稳健医疗:医疗+消费双驱动,健康生活龙头起航。公司是一家以棉为核心,医疗及消费板块协同发展的大健康领军企业,公司的发展路径与强生公司和云南白药具有相似之处,强生公司起步于外科手术耗材,凭借婴儿爽身粉切入到消费品领域;云南白药凭借伤科中药的品牌优势,通过与止血愈伤定位相契合的牙膏切入日化领域。公司的发展则起步于纱布、棉签等医用敷料的研发、生产与销售,2009年成立“ Purcotton”全棉时代品牌,拓展至消费品领域。公司2020 年实现营业收入125.34 亿元(+173.99%),实现归母净利润38.10 亿元(+598.57%),21Q1实现营业收入22.69 亿元(+52.97%),实现归母净利润4.81 亿元(+50.74%)。

    医疗业务:公司为国内医用敷料行业的标杆企业,高端化+国产替代驱动增长。从总量上看,国内医用敷料市场需求强劲,2020 年市场规模有望达83.25 亿元,近六年CAGR 达13.05%,显著高于全球医用敷料市场增速,市场在快速扩容期。

    从结构上看,全球高端医用敷料市场增速快于整体市场增速,高端化趋势明显,同时,对标欧美40%以上的渗透率,国内高端新型敷料渗透率近3%,提升空间大。

    随着医改对医疗质量和水平的要求提升,行业集中度在进一步提升,公司经营规模大、技术产能领先,有望进一步扩大市场份额,公司国内医院渠道增长至3000多家,OTC 药店增长至90000 多家。2020 年医用耗材实现营业收入86.84 亿元,同比增长630.45%。

    消费品业务:医疗背书,定位清晰,全棉时代未来可期。公司消费品业务涉及棉柔巾、卫生巾、婴童服饰等多领域,其中棉柔巾市场处于爆发增长期,市场规模从2013 年的2.4 亿张增长至2019 年的232.6 亿张,CAGR 达114%。公司从医疗领域切入消费品领域,定位清晰,思路明确,全棉时代目前拥有超过257 家连锁门店,门店的加盟模式也试点成功;棉柔巾、卫生巾等核心产品已经进入大型连锁商超的5000 多家线下店铺、4000 多家连锁便利店,以及超过20 多个省市的母婴零售店。公司2020 年消费品业务实现营业收入35.17 亿元,同比增长16.03%。

    盈利预测与投资建议:预计公司2021-2023 年营业收入分别为108.53、130.09、151.05 亿元,同比变动-13.41%、+19.87%、+16.11%,归母净利润分别为18.76、23.65、28.40 亿元,同比变动-50.75%、+26.06%、+20.06%,当前股价对应 PE分别为28.54X、22.64X、18.86X。考虑到公司医疗业务优势明显,消费品业务快速扩张,首次覆盖,给予“买入”评级。

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