医药及生活用纸行业标的成长对比复盘，医药消费双轮协同成长有望复刻医药消费两大标的均经历了从初始中医药核心品类关联拓展至相关非处方药、保健品、日护消费品业务发展历程，且两大标的核心药品均具有独特功效（云南白药化瘀止血作用、片仔癀护肝消肿特性），确立两大中医药品牌在特定细分药用领域（外伤止血、护肝消炎）难以复制优势；凭借核心药物市场认可度及影响力优势，片仔癀及云南白药迅速拓展至关联药品品类及保健药品品类，日用护理消费品功能特性进一步被发掘，消费品成长属性逐步释放。具体来看，云南白药经历了从白药关联产品，牙膏口腔护理产品，面膜护肤、功能性卫生巾产品多级进化历程。片仔癀2016年携手上海家化强强联合，日用化妆品业务近5 年延续快速扩容势头，消费品业务占比2020 年升至11%，持续贡献业绩增量。

    　　生活用纸+个护用品已经成为生活用纸龙头恒安国际、维达国际成长中枢，凭借复合背景消费品属性顺利切入大健康消费品细分市场，中顺洁柔个护业务拓展彰显行业成长属性。参考医药+日化个护、用纸+个护多维度业务协同发展历程，医疗耗材X 大健康消费品或赋能稳健医疗长期快速成长。

    　　综合考虑并对比以上医药消费、个护用纸标的成长路径，公司基于专业医用敷料医疗背景，基于全棉自然选材，独有穿着透气舒适度，未来有望接力复刻多业务协同成长路径。具体拆分公司健康消费品各细分市场空间，具体来看：

    　　消费品业务涵盖棉柔巾（20 规模约25 亿元）、卫生巾（20 规模约320 亿）、湿巾（20 规模80~100 亿元）、家居纺织品（内衣、居家服、床上用品等）、护肤品（19 年面膜市场252 亿元）、婴童用品（童装 19 年规模约为1750亿元，母婴用品规模突破万亿），且多数伴随人均消费水平、需求提升延续稳定增速。此外津梁生活初步覆盖美妆、中高档保健品消费市场，业务成长空间较大。整体来看，公司健康生活消费品于各个细分市场围绕全棉天然选材舒适亲肤核心优势，实现了一站式有效覆盖，长期业绩增量可期。

    　　小幅下调21 年盈利预测，维持“买入”评级，我们预计公司2021~2023年归母净利润分别为19.55、23.14、29.11 亿元（21 年原值为20.90 亿元），对应EPS 分别为4.58、 5.42、 6.83 元，对应P/E 分别为26.26X、22.19X、17.64X。我们采用DCF 绝对估值法，计算得到公司2021 年内在价值现值为803.73 亿元，对应目标价格188.45 元，对应P/E 为41.15X。

    　　风险提示：新拓展门店店效不及预期，初期运营效率需要经历爬坡阶段，终端盈利能力不及预期；原材料成本波动上升，人力成本提升对终端成本、费用率控制带来压力；新拓展化妆品、护肤品等品类销售不及预期；限售股解禁流通股规模增大对终端股价波动影响等。