医疗消费协同发展的优质大健康企业公司成立于 1991 年，以医用敷料出口起家，通过对产品质量的严要求、强管控，逐步奠定了在传统敷料出口市场的头部地位，近年来稳居国内第二。随后公司于 2005 年自主研发全棉水刺无纺布技术，并将其创新性地应用至消费品，开发出了棉柔巾、全棉表层卫生巾等无纺消费品，并于 2009 年成立全棉时代品牌，以医疗为背书切入消费领域。2018 年公司成立津梁生活，产品涵盖美妆、香氛、洗护等 8 大产品专区，以非全棉的品类释放潜在消费空间。坚守“舒适、健康、环保”的初心，公司现已打造了稳健医疗+全棉时代+津梁生活的品牌矩阵，旨在实现医疗与消费协同发展的大健康领军企业。受益于防疫用品的带动，公司 2020 年业绩表现亮眼。

    传统敷料业务出口优势确立，疫情催化内销契机基于技术、规模优势和客户资源，公司传统医用敷料业务头部地位稳固，近年着力优化产品结构和客户结构、发力内销市场、提升盈利能力、探索多元发展前景。具体来看，在传统医用敷料外销市场增速平稳下，公司创立自有品牌开拓内销及新兴经济市场，重点布局高端医用敷料市场，发力渠道、深耕研发以实现进口替代；公司亦积极布局国内仍有较大发展空间的传统医用敷料、一次性手术室感染控制产品、定制化手术组合包等市场，把握住疫情防控带来行业扩容，以及公司渠道扩张与品牌知名度提升的契机。预计在渠道拓宽、加码研发、品牌力提升、加大产品在医疗领域的宣传推广下，公司自有品牌在内销市场的发展空间将进一步打开。

    健康生活消费品为另一大支柱业务，渠道改善空间清晰公司基于升级品类的愿景布局消费品市场，凭借前瞻的研发意识、渠道布局、医疗背书逐渐形成差异化的竞争优势。产品端，无纺消费品中棉柔巾基于技术和成本优势已掌握了定价权，卫生巾等产品势能逐步释放；有纺消费品主打全棉制品服饰，以直营大店为载体，凭借无纺引流+差异化竞争+品牌背书持续扩大规模。渠道端，无纺电商为主、有纺直营为主。据测算，在直营优化面积、调整位置后，盈利能力修复空间大；而在数字化推进线上线下融合后，未来以小程序为主的自有平台占比提升亦能平滑传统电商平台成本趋升对盈利的扰动。另外，加盟等新渠道有望为公司盈利增长带来持续贡献。

    医用耗材拥抱新格局，健康生活消费品成长空间大医用耗材：疫情催化行业的扩容和规范化，公司作为头部企业将充分受益；同时疫情为公司渠道拓宽和品牌力提升带来契机，产品推广预计更加通畅，内销前景可期。健康生活消费品：无纺竞争力强，有纺消费品延伸了客群和渠道，在原有渠道盈利改善清晰、新渠道拓展空间大的背景下，未来成长可期。预计公司 2021-2023 年实现归母净利 17.3、20.9、26.0 亿元，同比-54.6%、+20.5%、+24.9%，首次覆盖，给予“买入”评级。

    风险提示：

    　　1. 零售环境恶化的风险；

    　　2. 拓店不及预期的风险；

    　　3. 市场竞争加剧的风险等。