事件

    　　公司公告：2020 年公司实现营收 125.34 亿元，同比增长173.99%；实现归母净利润 38.1 亿元，同比增长 597.5%。

    　　公司拟每 10 股派发现金股利 18 元（含税），合计派发现金股利 7.68 亿元。

    　　公司预计 2020Q1 实现归母净利润 4.6-5 亿元，同比增长44.29%-56.83%。

    　　简评

    　　2020 年公司收入/利润快速增长，21Q1 延续高增速2020 年公司收入/归母净利润增速分别为 174%/598%，主要受到疫情正向促进作用：公司第一时间响应国家需求，全力保障防疫救治物资的供应，并向全球持续输出抗疫物资。其中单 Q4公司收入/归母净利润增速分别为 107%/365%，21Q1 公司归母净利润增速 44%-57%，公司业绩持续高增长。

    　　医疗板块受疫情驱动收入大幅提升

    　　2020 年公司医用耗材业务收入同比增长 616%至 86.84 亿元，其中境外销售同比增长 652%至 58.98 亿元，境内销售同比增长551%至 27.86 亿元。

    　　消费品板块快速复苏，电商表现靓丽

    　　2020 年公司消费品业务收入逆势增长 16.93%至 35.17 亿元，其中全棉时代销售收入同比增长 15.8%至 34.77 亿元。

    　　分渠道看，全棉时代线下门店收入受疫情拖累同比下滑18.87%至 9.39 亿元；电商渠道收入同比增长 38%至 23.14 亿元，其中第三方电商平台实现销售同比增长 20%至 19.09 亿元，在自有平台官网、小程序和APP 端销售同比增长425.56%至4.05亿元。

    　　公司电商业务表现靓丽，驱动公司消费品业务板块快速复苏。

    　　盈利能力同比大幅提升

    　　受益于成本管控，以及收入大幅增长下直接人工与直接制造费用的摊薄（工厂设备与员工加班加点保障供应），2020 年公司毛利率同比提升 7.9pct 至 59.55%，主要体现在医疗板块：2020 年医疗板毛利率同比大幅提升 23.28%至 62.24%。

    　　费用率方面，受益于收入大幅提升带来摊薄效应，2020 年公司期间费用率同比大幅下降 16.4pct 至 21.08%，其中销售费用率下降最为明显，同比下降 17pct 至 12.57%，主要驱动为低营销投入的医疗板块收入大幅提升。

    　　在毛利率提升和费用率下降共同驱动下，2020 年公司销售净利率同比大幅提升 18.54pct 至 30.5%。

    　　积极履行社会责任彰显担当，疫情加速公司渠道+用户+品牌的提升新冠疫情爆发后公司第一时间响应国家号召，全力保障抗疫物资供应，并公开承诺“终端不涨价”、“春节不放假”和“24 小时生产不停机”，2020 年公司为海内外输送各类口罩近 40 亿只，各类防护服、隔离衣、手术衣超 8600 万件，捐款捐物统计在册的超 1300 万元。

    　　我们认为，新冠疫情对于公司的正面促进作用并不是短期的，而是将长期沉淀在公司的品牌、渠道以及用户口碑中，助力公司的长远发展：

    　　品牌：公司的社会责任行动被国务院联防组称为当之无愧的抗击疫情“军工厂”，全资子公司黄冈稳健被中共中央、国务院授予“全国抗击新冠肺炎疫情先进集体”称号，公司品牌知名度在疫情期间快速提升，受到消费者广泛认可。

    　　渠道：疫情加速公司渠道扩张，目前公司医用耗材产品已覆盖全国 3000 余家医院，近 9 万家 OTC 药店，布局海外亚马逊等电商平台，并成功入驻 CVS、Walgreens 等海外连锁药房（国产品牌长期入驻难度大）。全棉时代目前拥有超过 257 家连锁门店，加盟模式试点成功；公司的棉柔巾、卫生巾等核心产品已经进入超 5000 多家大型连锁商超、4000 多家连锁便利店，以及超过 20 多个省市的母婴零售店。

    　　用户口碑：公司优秀的产品力、抗疫中的社会担当以及快速拓展的渠道帮助公司快速积累用户口碑，稳健医疗与全棉时代会员数快速增长。2020 年末全棉时代用户数量已超 2500 万人，其中私域平台（门店+小程序）注册会员数量 1276 万。

    　　投资建议：2020 年公司业绩受疫情正向驱动而大幅增长，同时公司在品牌、渠道、用户口碑等方面的长期竞争力得到快速提升，我们认为公司疫情期间在以上方面的能力沉淀将助力公司的长期发展，预计公司2021-2023 年归母净利润分别为 19.96、23.88、28.3 亿元，EPS 分别为 4.68、5.6、6.64 元/股，对应 PE 分别为 31、26、22X，维持“增持”评级。

    　　风险因素：居民消费边际倾向下降；行业竞争加剧；门店扩张不及预期