稳健医疗发布2020 年报，公司实现营业收入125.3 亿元，同比增长174%，净利润38.1 亿元，同比增长598%。受疫情影响，公司医用耗材业务同比爆发式增长616%达到86.8 亿元，健康生活消费品和全棉水刺无纺布分别增长17%和-19%。

    医用耗材业务：防疫物资高速增长，渠道拓展卓有成效。分产品来看，伤口护理、感染防护和消毒清洁产品分别实现同比增长-7%、1873%和126%。

    　　分销售区域来看，境内和境外分别实现收入58.98 亿和27.86 亿元，同比增长652%和551%。公司在疫情期间已成功拓展众多优质渠道，全国范围内已覆盖3,000 家医院和9 万家OTC 药店，收入同比增长4.74 倍和2.1 倍，线上天猫、京东和亚马逊等电商平台同比增长14.12 倍。

    健康生活消费品：电商渠道高增，线上线下加速融合。2020 年，全棉时代实现收入34.8 亿元，同比增长15.8%，津梁生活实现收入0.4 亿元。分渠道来看，受疫情影响，全棉时代线下收入同比下降18.9%，电商渠道表现优异，同比增长38.3%，拆分来看，天猫、京东等第三方平台同比增长19.6%，自有平台、小程序和APP 同比增长425.6%，其中门店引流到小程序实现的销售为2.05 亿元，表现突出，线上和线下业务实现加速融合。

    2021 年一季报显示公司增长动力强劲。2021Q1 公司实现收入22.7 亿元，同比增长53%，其中医用耗材和健康生活消费品分别增长67%和40%，毛利率相比去年全年有所下降。展望全年，我们认为医用耗材业务受益于渠道的成功拓展和海外疫情的反复，全年表现值得期待，非防疫类物资预计也会有较好的表现。健康生活消费方面，预计线下开店将提速，全年工作重心将围绕在运营能力的提升上，包括产品力（品类更聚焦，加大产品创新）、品牌力和渠道力（线上线下融合+新兴渠道拓展）等。

    　　财务预测与投资建议

    根据年报和一季报，我们调整公司未来3 年收入预测，预计2021-2023 年每股收益分别为4.61 元、5.71 元和6.92 元（原21-22 年为4.68 元和5.66元），参考行业可比公司，给予公司2021 年32 倍PE 估值，对应目标价147.52 元，维持公司“增持”评级。

    　　风险提示：市场竞争加剧，客户拓展、毛利率不及预期，品类扩张不及预期