事项：

    　　公司公告2021 年一季报，2021Q1 公司实现营业收入22.69 亿元，同比增长52.97%；归属于上市公司股东的净利润4.81 亿元，同比增长50.74%。

    　　评论：

    　　Q1增长势头持续强劲，收入业绩基本符合预期。2021Q1公司收入同增52.97%，归母净利润同增50.74%，收入业绩亮眼，基本符合预期。具体分业务看：1）医疗业务：产能布局持续推进，受益海外疫情快速增长。2021Q1 公司医用耗材业务同增67.16%至13.76 亿元，增速强劲的主要原因为：医疗业务持续受益于海外疫情需求不减，叠加公司自身产能较去年同期大幅提高，境外大幅增长404.87%至5.96 亿元。境内疫情防控得当，收入同增10.58%至7.80 亿元。疫情催化下公司国内医院、药店，国外大客户等渠道大幅扩张，短期海外疫情反复下防疫物资仍有放量空间，长期防疫和原有敷料业务增速中枢均有望提升。

    　　2）消费品业务：线下高速增长，线上良好态势延续。公司健康消费品业务在低基数、消费回暖及自身强α属性背景下增长强劲，Q1 同增40.38%至8.18亿元，其中全棉时代同增41.49%至8.07 亿元。具体分渠道看，线下受益于门店扩店加快和单店模型的优化调整，销售大幅增长60.59%至2.28 亿元。线上延续快速发展态势，同增31.91%至4.76 亿元，预计私域小程序仍实现快速增长，占比持续提升。3）中间品及其他业务：原材料销售等其他业务同增79.21%至0.19 亿元，全棉水刺无纺布同降16.73%至0.55 亿元。公司全产业链布局优势凸显，未来疫情供应放缓下上游及中间相关业务有望进一步放量。

    　　盈利水平回落至合理稳健区间，运营效率有望持续提升。2020 年疫情期间，公司毛利率大幅提示至59.55%，其中医疗业务受益于渠道提价、成本费用管控、规模效应等利好因素，毛利率提升近24pcts 至62%。疫情防控得当背景下，2021Q1 毛利率降至54.68%，较2020Q1 仅略降0.98pct，盈利水平回归常态保持稳健。费用率方面，销售费用率同降2.9pcts 至17.29%，管理费用率同增2.51pcts 至6.77%，净利率略降0.39pct 至21.2%，财务费用率略降0.02pct至-0.15%，盈利水平总体保持稳健。同时，公司加快数字化转型建设，产品研发、配送、陈列、选品等各环节运营效率有望持续提升。

    　　医疗&消费双轮驱动，质地优秀且增长空间广阔，维持“强推”评级。公司布局稳健医疗、全棉时代、津梁生活三大品牌，医疗+消费协同驱动，质地优秀且增长空间广阔。我们维持公司盈利预测，预计2021-2023 年归母净利润分别为18.67/22.35/27.24 亿元，EPS 分别为4.38/5.24/6.39 元/股，对应当前股价PE分别为33/27/22 倍。考虑到医疗业务品牌化路径和消费品线上线下持续放量空间，维持目标价239.1 元/股，对应2021 年55 倍估值，维持“强推”评级。

    　　风险提示：医疗渠道拓展及品牌化不及预期；消费品线下门店发展不及预期。