事项：

    　　2021年4月26日，稳健医疗发布一季报，收入为22.7亿元，同增53.0%；归母净利润为4.8亿元，同增50.7%。

    　　国信观点：1）2021Q1：一季度业绩持续高增长，医疗与消费业务均表现亮眼；2）业务拆分及展望：“产品优化+渠道扩张”将有效提升公司长期竞争力；3）风险提示：1.经营转型升级不及预期；2.产品需求不及预期；3.原材料价格大幅波动；4.市场的系统性风险。4）投资建议：疫情后医用低值耗材行业长期呈现持续扩容趋势，随公司品牌力提升，以及全棉时代产品、研发和渠道的多方位发力，公司长期潜力将得到逐渐释放。我们维持盈利预测，预计公司21-23 年净利润分别同比-54%/24%/25.2%，EPS 分别为4.11/5.1/6.38 元，当前股价对应PE 为34.6x/27.9x/22.3x，合理估值为173.4-178.5 元（2022PE34-35x），维持“买入”评级。

    　　评论：

    　　2021Q1： 一季度业绩持续高增长，医疗与消费业务均表现亮眼医疗与消费业务推动业绩的高速增长。21 年一季度，公司收入22.7 亿元，同增53.0%；分业务看，医疗业务收入13.8 亿元，同增67.2%，消费品业务收入8.2 亿元，同增40.4%，全棉水刺无纺布收入0.6 亿元，同减16.7%。归母净利润为4.8 亿元，同增50.7%；扣非后归母净利润为4.6 亿元，同增43.1%。

    　　毛利率略有下降，费用率上升。21 年一季度，公司毛利率为54.7%，同减1.0 p.p.；公司销售费用率为17.3%，同增13.0 p.p.，主要是由于营销费用的增加；管理费用率为6.%，同增2.5 p.p.，主要是由于股权激励费用的增加；周转稍有加快，负债水平健康。21 年一季度，公司存货周转天数为111 天，同减40 天；应收账款周转天数为34天，同减4 天；应付账款周转天数为57 天，同减20 天。公司资产负债率为19.1%，同增15.9 p.p.，仍处于较低水平；有息负债率为0.0%，同减1.2 p.p.。

    　　业务拆分及展望：“产品优化+渠道扩张”将有效提升公司长期竞争力2021 年公司防疫物资需求逐渐回归正常，公司将从产品和渠道端对医疗业务和消费品业务进行升级，多维度提升公司竞争力。具体看：

    　　1) 产品端：医疗业务巩固优势并发展高端产品，消费业务将聚焦头部SKU从医疗业务看，2021 年口罩的单价已经恢复疫情前正常水平，预计21 年医疗业务的收入和毛利率将有下降，但疫情后口罩市场规模将显著高于疫情前的水平，公司将通过打造个性化、时尚化的口罩，继续占据这一市场。

    　　另外，疫情期间公司“winner 稳健医疗”品牌知名度和美誉度提升，疫情后随着门诊和手术量回升，公司有望运用其在医用耗材、高端敷料方面的优势，打破国际大型医疗企业的垄断，实现进口替代。

    　　从消费业务看，全棉时代21 年将继续加大研发投入力度，产品端将迭代升级，大力精简冗长的产品线，砍掉表现一般的产品，聚焦头部SKU。

    　　2) 渠道端：疫情加速医疗业务渠道扩张，疫后消费业务线上下双向导流有望实现快速发展从医疗业务看，疫情期间公司的渠道优势有望保持。截至2020 年底，稳健医疗的国内医院渠道增长至 3000 多家，OTC 药店增长至90000 多家。公司将结合产品优势，保持并延续与医院和药店渠道和合作关系。

    　　从消费业务看，公司推进线上引流和线下扩张，双向引流初具成效。线上方面，公司“Purcotton”品牌已完成天猫、京东等主流第三方电商平台的布局，覆盖大多数网购群体，同时官方平台、小程序、APP 端也实现快速成长，21年第一季度电商渠道收入为4.8 亿元，同增31.9%。线下方面，公司将着重开设300-500 平米的门店，预计新开门店盈利能力较强，还将起到为线上引流的作用。

    　　投资建议：看好公司长期潜力，维持“买入”评级疫情后医用低值耗材行业长期呈现持续扩容趋势，随公司品牌力提升，以及全棉时代产品、研发和渠道的多方位发力，公司长期潜力将得到逐渐释放。我们维持盈利预测，预计公司21-23 年净利润分别同比-54%/24%/25.2%，EPS 分别为4.11/5.1/6.38 元，当前股价对应PE 为34.6x/27.9x/22.3x，合理估值为173.4-178.5 元（2022PE34-35x），维持“买入”评级。