2021Q1 收入/业绩同增53%/51%。公司2021Q1 收入/业绩分别同增53.0%/50.7%至22.7/4.8 亿元。盈利质量方面，高毛利防疫产品占比较去年同期降低，公司毛利率-1.0PCTs 至54.7%，中长期来看随着产品及渠道结构优化、品牌力提升，毛利率有望稳中有升；销售/管理费用率分别-2.9PCTs/+3.9PCTs 至17.3%/11.1%；综合使得净利率-0.4PCTs 至21.2%。

    　　医用耗材增长65%+，稳健医疗品牌占比明显提升。由于产能相较同期明显提升，2021Q1 医用耗材销售增长67.2%至13.8 亿元，占比60.6%（较2020 全年下降8.6PCTs）。其中境内/境外销售增长10.6%/404.9%至7.8/6.0亿元，境内占比近60%（较2020 年32%有大幅提升），我们判断未来境内自有品牌业务将持续引领增长：1）渠道端，公司疫情下把握机遇，截至2020 年末进驻近9w 家药店、3000+家医院，较疫情前大幅增长。2）产品端，创新持续，手术包、家庭护理产品、高端敷料成为重点方向，我们判断未来非防疫产品有望借助新拓宽优质渠道快速增长。

    　　全棉时代增长40%+，产品深化推新助力终端销售。2021 年Q1 消费品业务销售增长40.4%至8.2 亿元（其中全棉时代品牌8.1 亿元，津梁生活品牌0.1 亿元），占比36.1%（较2020 全年提升8.0PCTs）。分渠道来看：1）线上渠道增长31.9%至4.8 亿元，占比近六成。在小程序等高速增长的私域流量助力下，我们判断全年电商增速有望维持在30%以上。2）线下恢复，销售增长60.6%至2.3 亿元。量价拆分来看：①我们判断未来拓店将以中型店铺为主，同时依靠加盟下沉，预计全年拓店100 家左右；②我们判断店效在去年低基数水平下高速增长，随着公司深耕品类、增加连带，如奈丝公主系列推出抑菌/纱布卫生巾、棉柔巾领域延展出泡泡洗脸巾/浴巾等产品，我们判断在未来运营恢复、品牌力走高的过程中，店效有望稳健提升并有效向电商导流。

    　　营运稳定，中长期业务增长可期。1）营运情况良好。公司2021Q1 末存货13.3 亿元，Q1 存货周转天数111.3 天，应收账款周转天数34.3 天，经营性现金流量净额1.9 亿元。2）展望全年，公司今年业务规模在去年高基数下同比预计回缩，但中长期来看，随着全棉时代渠道扩张、产品推新，稳健自有品牌业务迅速发展，我们认为收入/业绩均能够实现稳健增长。

    　　投资建议。作为覆盖医疗、消费双赛道的大健康领军企业，公司医用业务覆盖范围延展、境内自主品牌蓄势待发；全棉时代品类深耕创新、打造健康生活方式。我们预计2021~2023 年归母净利润分别19.6/24.6/31.2 亿元，当前股价146.85 元，对应2021 年PE 为32 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：新冠疫情超预期不利消费品终端销售；市场竞争加剧风险；品类扩张风险；海外业务拓展不及预期；外汇波动风险。