事件：公司发布2 020 年年报及2021Q1 业绩预告，2020年实现收入125.34亿元、同增173.99%，归母净利38.10 元、同增597.50%，扣非净利37.51亿元、同增680.69%，EPS 为9.80 元，每10 股派息18 元（含税）。2021Q1公司预计实现收入22.30~23.30 亿元、同增50.37%~57.12%，归母净利4.60~5.00 亿元，同增44.29%~56.83%。

    　　点评：

    　　疫情防护用品推动医用耗材收入大增，全渠道齐头并进推动增长。2020年公司医用耗材收入86.84 亿元，同增616.36%，疫情影响下公司加班加点、扩张产能，防护用品收入同比显著增长。1）分产品来看，2020年疾控防护产品、手术室感染控制产品、传统伤口护理与包扎产品、消毒清洁产品实现收入70.12 亿元、6.91 亿元、5.23 亿元、3.72 亿元，同增4599.23%、186.38%、-8.67%、126.33%，疫情相关用品收入增幅较高，并带动手术室耗材、高端医用敷料产品收入增长。2）分区域来看，2020 年境内、境外销售收入为58.98 亿元、27.86 亿元，同增652.04%、550.98%，其中境内医院、药店、电商实现收入11.08 亿元、4.80 亿元、4.94 亿元，同增4.74 倍、2.10 倍、14.12 倍。疫情发生后公司产品不涨价、质量过硬、品类丰富，获得更多客户认可，品牌知名度、渠道覆盖面提升，2020 年稳健医疗国内医院渠道增长至 3000 多家，OTC 药店增长至 90000 多家。

    　　疫情影响下全棉时代保持稳健增长，线上渠道增速亮眼。2020 年公司健康消费品业务实现收入35.17 亿元，同增16.93%，其中全棉时代收入34.77 亿元，同增15.80%，在疫情影响下仍实现稳定增长。1）分渠道来看，2020 年全棉时代线下门店、第三方电商、自有电商及小程序、商超、大客户实现收入9.39 亿元、19.09 亿元、4.05 亿元、1.34 亿元、0.90 亿元，同增-18.87%、19.59%、425.56%、29.10%、31.87%，2020年末公司线下门店276 家、同比增加10.40%，受疫情影响门店客流量减少、单店收入同比下滑，2020 年直营店效为384.68 万元、同降19.84%。公司持续发展线上渠道，大力拓展小程序等新渠道，线下门店引流到小程序，推动电商收入快速增长。2）分产品来看，2020 年棉柔巾、卫生巾、湿巾、其他无纺消费品、婴童用品、婴童服饰、成人服饰、其他纺织消费品实现收入9.44 亿元、4.17 亿元、2.12 亿元、6.00 亿元、2.78 亿元、3.67 亿元、4.48 亿元、2.51 亿元，同增3.38%、30.80%、-4.79%、149.48%、-4.66%、4.28%、9.47%、-3.38%，公司棉柔巾、卫生巾等核心产品进驻连锁超市（约5000 家）、便利店（超4000 家）、母婴门店等渠道，推动收入实现增长。

    　　毛利率增、费用率降、存货周转加快。1）2020 年公司毛利率同增7.90PCT 至59.55%，其中医用耗材、健康生活消费品毛利率同增23.28PCT、-3.52PCT 至62.24%、55.19%，公司防疫用品产能显著扩张、规模效应显现，推动整体毛利率显著增长，全棉时代线下门店收入　　下滑、毛利率同比有所减少。2）2020 年公司销售、管理、财务、研发费用率为12.57%、6.77%、1.74%、3.28%，同增-17.07PCT、-0.94PCT、1.60PCT、-0.11PCT，公司收入规模效应显现，销售、管理费用率下降，出口收入增长、汇兑损失增加导致财务费用率提升，公司注重研发投入，研发费用率基本稳定。3）2020 年末公司存货12.16 亿元、同增22.58%，存货周转率为4.59、同比提升2.18，其中健康生活消费品业务存货6.90亿元、同降12.66%，公司加强存货管理，控制库存风险，门店数量增加背景下实现存货下降。

    　　疫情短期导致医用耗材收入波动，手术室耗材、高端敷料产品收入有望保持增长。2020 年新冠肺炎疫情推动公司医用耗材业务加速发展，品牌知名度显著提升，产品进入更多国内外渠道，尤其跨国公司及海外医药连锁渠道，奠定长期发展基础。2021Q1 公司防疫用品产能同比大幅扩张，推动医用耗材收入实现较快增长，2021Q2 后受高基数影响，如果全球疫情得到稳定控制，预计防疫用品收入同比将有所下滑。公司持续加大产品研发、推广投入，除防疫用品外，一次性手术室耗材将进一步加大市场渗透、替代重复使用产品，高端敷料产品技术业内领先、不断拓展品类、有望实现进口替代，实现收入增长。

    　　全棉时代持续升级投入，优质国货品牌崛起正当时。1）全棉时代不断优化研发、营销、数字化等投入，线上线下渠道扩张推动收入增长。公司持续重视产品研发，推出纯棉柔巾、纯棉湿巾、全棉表层卫生巾及洗脸巾、一次性内裤等产品；公司通过品牌巡展、KOL 合作、聘请代言人、社媒种草及直播等方式扩大影响力，2020 年末全棉时代用户数量超过2500 万人，其中私域平台注册会员1276 万；公司推动企业数字化管理系统，推进五大数字化战略，改善消费者体验。2021 年全棉时代加大线上渠道投入，线下放开加盟渠道、疫情后开店速度恢复，有望推动收入保持较快增长。2）“新疆棉事件”发生后国内消费者更加支持国货，国际品牌影响力逐步下降，全棉时代作为优质国货代表，产品品质、设计、影响力均位居前列，有望长期受益。

    　　盈利预测与投资评级：我们维持2021-22 年EPS 预测为 4.55/5.33 元，预测2023 年EPS 为6.46 元，目前股价对应21 年31.8 倍PE，我们看好公司医疗、消费双主业发展，未来全棉时代打造国货龙头，稳健医疗巩固优势地位，公司在全球范围内寻找与主业相关的协同性标的，维持“买入”评级。

    　　风险因素：下游防疫用品需求减少、原材料价格上涨、汇率波动损失增加、行业竞争加剧等。