2020 年业绩亮眼， Q1 延续高增长

    　　2020 年，公司营业收入125.3 亿元，同比大增174%；归母净利润38.1亿元，同比大增597.5%。根据公司业绩预告，2021 年Q1，公司实现收入22.3~23.3 亿元，同增50.4%~57.1%，归母净利润4.6~5 亿元，同增44.3%~56.8%。2020 年，公司实现毛利率59.6%，同比增长7.9p.p.，归母净利率30.5%，同比增长18.5 p.p.，销售费用率从19 年的29.6%下降到20 年12.6%。管理费用率从7.7%优化至6.8%，研发费用率从3.4%小幅下降至3.3%。2020 年公司的现金充沛，货币资金41.63 亿，+36.8 亿；经营性现金流净额47.7 亿，+41.7 亿，充足的现金为长期发展打下坚实基础。

    　　产品、数字化、渠道优化，多维度提升竞争力1）产品：发挥口罩优势，全棉时代精简产品线。2）数字化：未来2~3年公司有望成为优秀的“数字化运营”公司。3）渠道：2020 年公司私域的收入已经达到4 亿元，其中更是有2 亿是由线下导流。从线下看，2020 年末公司的健康消费品业务直营和加盟店分别有271/5 家，分别增加21/5 家，平均坪效分别为0.87/1.35 万元，直营店坪效同减0.36万元。21 年公司计划开设100 家以内的门店，其中包括50 家加盟店。

    　　新开直营店面积将以300-500 平米为主，更注重盈利能力和店效。

    　　风险提示

    　　1.经营转型升级不及预期；2.产品需求不及预期；3.原材料价格大幅波动；4.市场的系统性风险。

    　　投资建议：看好公司长期潜力，维持“买入”评级公司2020 年业绩大幅增长，现金充沛。疫情后医用低值耗材行业长期呈现持续扩容趋势，随公司品牌力提升，以及全棉时代产品、研发和渠道的多方位发力，公司长期潜力将得到逐渐释放。考虑到疫情后防疫类产品销售需求减弱，我们下调盈利预测，预计公司21-23 年净利润分别同比-54%/24%/25.2%，EPS 分别为4.11/5.1/6.38 元元（此前21-22 年预计为5.47/7.02 元），当前股价对应PE为35.2x/28.4x/22.7x，合理估值为173.4-178.5 元（2022PE34-35x），维持“买入”评级。