事件概述

    　　公司发布2020 年年报及2021 年一季度业绩预告。2020 年实现营业收入125.34 亿元，同比增长173.99%；归母净利润38.10 亿元，同比增长597.50%；扣非后归母净利润37.51 亿元，同比增长680.69%。此外，公司拟向每10 股派发现金红利18 元（含税）。

    　　2021Q1 预计实现营业收入22.30-23.30 亿元，同比增长50.37%-57.12%；归母净利润4.60-5.00 亿元，同比增长44.29%-56.83%。业绩预告大增，主要受益于医用耗材产能提升、消费品线下门店逐步复苏以及线上线下融合取得良好成效。

    　　分析判断:

    　　收入端：医用耗材业务爆发，健康生活消费品稳步发展。

    　　分产品看，2020 年医用耗材、健康生活消费品、全棉水刺无纺布、其他业务销售额分别为86.84、35.1 7、2.37、0.96 亿元，同比分别+616.36%、+16.93%、-19.04%、+54.45%。其中，医用耗材业务板块，受全球疫情影响，公司口罩、防护服、手术衣等医用防护用品消费需求爆发，公司2020 年传统伤口护理与包扎产品、高端伤口敷料产品、手术室感染控制产品、疾控防护产品、消毒清洁产品销售额分别为5.23、0.87、6.91、70.12、3.72 亿元，分别同比-8.67%、+2.38%、+186.38%、+4599.23%、+126.33%；健康生活消费品板块，公司2020 年棉柔巾、卫生巾、湿巾、其他无纺消费品、婴童用品、婴童服饰、成人服饰、其他纺织消费品销售额分别为9.44、4.16、2.12、6.00、2.78、3.67、4.48、2.51 亿元，同比分别+3.38% 、+30.80%、-4.79 % 、+149.48%、-4.66%、+4.28%、+9.47%、-3.38%，主打产品棉柔巾平稳增长，卫生巾产品高速增长，主要为奈丝公主卫生巾不断推新，开始布局校园市场及全国顶级大卖场，持续扩张线下份额，且借助小程序将线上线下打通，推行新零售业务模式。

    　　医用耗材：渠道占有率加速提升，境内外业务高速发展。

    　　医用耗材板块，公司加快境内外不同销售渠道占有率，2020 年全年境外、境内销售额分别为58.98、27.86 亿元，同比分别+652.04%、+550.98%。其中，境外市场方面，公司积极开拓客户，产品出口国由2019 年的70 余个增加至2020 年的110 余个，海外覆盖率提升。境内市场方面，公司通过开展学术营销、大客户拓展、零售营销云项目提升在三甲医院、大型连锁药店的覆盖率及占有率：1）医院渠道方面，医用耗材产品已覆盖全国3000 余家医院，销售额约11.08 亿元，同比增长4.74 倍；2）药店零售渠道方面，覆盖全国近9 万家OTC 药店，销售额约4.80 亿元，同比增长2.10 倍；3）电商渠道方面，在天猫、京东和亚马逊等平台销售额4.94 亿元，同比增长14.12 倍。公司防控产品市场快速扩展，海内外知名度、影响度扩大，后续可通过导入其他医用耗材产品、拓展新客户等增厚业绩。

    　　健康生活消费品：数字化转型升级，电商渠道表现靓丽。

    　　健康生活消费品板块，2020 年全棉时代、津梁生活销售额分别为34.77、0.40 亿元，其中全棉时代销售额增长15.80%。分渠道看，全年全棉时代线下门店、电商渠道、商超渠道、大客户渠道销售额分别为9.39、23.14、1.34、0.90 亿元，同比分别-18.87%、+38.29%、+29.10%、+31.87%，其中电商渠道中公司自有平台官网、小程序和APP 端销售额4.05 亿元，同比增长425.56%，其中门店引流至小程序实现的销售额约2.05 亿元，表明公司全棉时代全渠道商品数字化转型升级逐渐见效，电商渠道表现靓丽。线下门店方面，销售额有所下降主要受疫情冲击，线下门店客流下降、净增门店较少等影响，20 年公司线下直营、加盟门店分别净增20、5 家至271、5 家，其中截至2020 年底，直营门店中全棉时代、津梁生活、全棉里物门店分别为252 家、8 家、11 家。

    　　公司将持续发力线下线上渠道，线下门店预计疫情后将加速扩张，且将逐渐放开加盟模式；线上渠道将持续推动零售新业态，加大小程序等运营，健康生活消费品业务发展可期。

    　　盈利端：盈利能力大幅提升，费用管控良好。

    　　2020 年公司毛利率、净利率分别为59.55%、30.50%，同比分别+7.90pct、+18.54pct，2021Q1 单季度公司归母净利率约20%-22%，同比环比基本持平。2020 年盈利能力大幅提升，主要得益于医用耗材产品毛利率及占比的大幅提升、销售规模的高速增长带来费用的下滑。分产品来看，2020 年公司医用耗材、健康生活消费品毛利率分别为62.24%、55.19%，分别同比+23.28pct、-3.52pct， 其中收入占比较高的疾控防护产品毛利率为67.43%，同比+26.63pct。期间费用方面，公司2020 年全年期间费用为21.08%，同比-16.40pct，其中销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为12.57%、3.49%、3.28%、1.74%，同比分别-17.07pct、-0.83pct、-0.11pct、+1.60pct，销售费用率下降较为明显，主要为适用新会计准则，将3.07 亿元的运费调整至营业成本以及销售规模大幅提升带来的费用率下降。

    　　投资建议

    　　稳健医疗以“棉”为核心，通过医疗背书+高品质产品+线上线下渠道发力，构建强大护城河。2020 年业绩大幅爆发，主要受益于医疗板块；中长期看，公司医疗+消费双轮驱动，有助于业绩良好增长。维持此前盈利预测，2021-2022 年营业收入分别为120.85、146.72 亿元，归母净利润分别为22.47、27.08 亿元，2023 年预计营收、归母净利润分别为169.47、31.83 亿元，对应PE 分别为28 倍、23 倍、19 倍，维持 “买入”评级。

    　　风险提示

    　　线下门店拓展不及预期；医用敷料需求大幅下滑；行业竞争加剧；原材料价格大幅提升。