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    　　公司发布2020 年年报及2021 年一季度业绩预告：公司2020 年实现营业收入125.34 亿元，同比增长173.99%，实现归母净利润38.10 亿元，同比增长597.50%；对应2020 年4 季度实现营业收入30.11 亿元，同比增长106.79%，实现归母净利润6.60 亿元，同比增长365.90%；公司2021年一季度实现营业收入22.3-23.3 亿元，同比增长50.37%-57.12%，实现归母净利润4.6-5.0 亿元，同比增长44.29%-56.83%。

    　　点评

    　　医用耗材与健康生活消费品业务共同发力。2020 年公司医用耗材/ 健康生活消费品营业收入分别为86.84/ 35.17 亿元，分别同比增长616.36%/16.93%。医用耗材中的口罩、防护服、手术衣的产销量及收入大幅增长主要是因为受疫情影响，公司为了满足需求量增长增加投入产能；健康生活消费品中卫生巾产品的产销量增速较快，收入增长30.80%，主要是因为卫生巾产品不断推陈出新，开始布局校园市场。

    　　毛利率提升，销售费用率下降，净利率大幅提升。2020 年公司毛利率为59.55%，同比提升6.28pct，主要原因是产品结构变化，毛利率较高的医用耗材的营收占比提升至69.28%，且2020 年医用耗材毛利率提升至62.24%。2020 年销售费用率为12.57%，同比下降17.07pct，主要原因是运费会计科目调整。因此2020 年公司净利率提升18.46pct 至30.40%。

    　　疫情影响消退，门店零售业绩逐步复苏。截至2020 年年末，公司总共有276 家线下门店（其中直营店271 家，加盟店5 家），棉柔巾、卫生巾等核心产品已经进入大型连锁商超、连锁便利店，以及母婴零售店。2020年上半年，新冠肺炎疫情爆发，线下零售业务受到一定影响,目前门店零售业绩逐步复苏。

    　　投资建议：考虑到未来产品结构恢复正常，我们下调盈利预期，预计公司 2021~2023 年EPS 分别为4.53/ 5.34/ 6.38 元，当前股价对应2021~2023年PE 分别为32.1 倍/ 27.2 倍/ 22.8 倍，建议买入。

    　　风险提示：用户增长不及预期，业绩预测和估值不达预期的风险。