前期我们发布稳健医疗深度报告，当前医疗耗材、消费品行业面临市场变化考验，我们本次跟踪报告从企业文化、消费品及医疗业务发展梳理公司长期投资逻辑。公司在注重品牌、品质、创造社会价值的企业文化背景下，打造“稳健医疗”、“全棉时代”、“津梁生活”品牌，完善公司长期增长曲线：

    医用业务：引领行业，树立标杆，社会价值凸显。行业层面：疫情冲击下行业供需均出现爆发式增长，政府加强对医疗低值耗材产品的监管，促使行业优胜劣汰。公司层面：防疫产品大幅增长，公司对高品质标准的追求使得自有品牌的口碑提升带来增长机会，公司后续加强医疗低值耗材尤其是非防疫物资产品（手术包、敷料等）推广，我们预计未来医疗业务板块自有品牌收入占比提升至30%以上，同时非防疫类产品占比提升（2020 年防疫产品占比超过70%）。渠道方面，公司疫情期间加快打通医院、零售药店渠道，据公司销售数据推断，医用业务渠道在2019 年2000+家医院、4 万家连锁药店基础上，当前所进驻药店渠道数量有望翻番。

    消费品业务：输出安全、健康、环保生活方式。产品&品牌端：长期来看“全棉时代”从安全、健康、环保多方位把握消费痛点，在细分品类深耕细作并推陈出新，加深SKU 增加连带，如在棉柔巾领域延展出泡泡洗脸巾、浴巾等产品。渠道端：线上/线下同步发展，我们预计未来渠道比例各50%左右。

    1）线下：加快门店拓展，后续以中型店铺为主，一二线城市拓展直营门店增加品牌曝光同时为线上引流；三四线城市依赖加盟下沉，预计未来2-3 年每年拓店50-100 家左右。2）线上天猫平台、微信小程序疫情间高速增长。

    未来随着产品品类的扩充，同时基于高品牌力以及小程序等电商引流，伴随线下门店的增长我们预计全棉时代业务未来3 年复合增速达到30%以上。

    短期增速亮眼，长期动力清晰。1）据我们估算，公司2021Q1 收入/业绩同比均有望实现30%-40%增长，其中全棉时代业务收入有望增长40%-50%，医疗业务中非防疫物资增速较快（去年同期以防疫产品为主）。2）中长期来看，随着全棉时代和稳健品牌业务的稳定发展，收入/业绩均有望维持稳健增长。

    盈利预测与投资建议。公司医用业务覆盖范围延展、境内自主品牌蓄势待发，全棉时代品类创新打造健康生活方式、全渠道加速扩张， 我们预计2020-2022 年归母净利润分别37.8/18.1/21.9 亿元，当前股价126.84 元，对应2020-2022 年PE 分别为14.3/29.9/24.7 倍。给予目标价170.0 元，对应市值724 亿，2021 年PE 为40.0 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：新冠疫情超预期不利消费品终端销售；市场竞争加剧风险；品类扩张风险；海外业务拓展不及预期；外汇波动风险。