行业分析：广阔的行业规模蕴藏孕育龙头品牌潜力公司所处的医用敷料和纺织品行业，中国具备领先的产业链优势。全球医用敷料市场125 亿美元，中国出口约占20%，国内市场规范化，公司龙头地位稳固。无纺消费品增长迅速，公司是全棉水刺无纺布领军者。有纺消费品存万亿市场，童装/内衣市场蕴藏孵化龙头品牌机遇。

    公司概况：棉花连接“医疗+消费”，打造大健康品牌公司从医用敷料代工起家，目前主营以“棉”为核心的医疗和消费品业务，旗下有“稳健医疗”和“全棉时代”两大品牌。公司财务表现稳健，6年收入/利润复合增速24%/35%，ROE 20%左右。

    业务分析：医疗业务结构升级，消费业务产品力突出医疗业务主打伤口护理、防护产品等，毛利率优于同行，境外OEM 收入约占7 成，境内自有品牌增长快。消费业务主打棉柔巾、婴童服饰、内衣等产品，增长迅速，线上销售约占6 成，另有新品牌“津梁生活”。

    增长动力：“全棉”成长空间大，“稳健”站上新台阶“全棉时代”品牌树立健康生活形象，从以母婴为主的客群向年轻人群渗透，主打产品在线上占据主导地位，线下250 家左右的门店有大量扩张空间，并将通过新零售小程序协同带动线上持续增长；“稳健医疗”

    品牌疫情后切入新渠道，国内对低值耗材防疫物资的重视带来广阔市场，品牌力强化有望带动增量2C 端销售，产品结构亦有升级空间。

    风险提示

    1.宏观经济与消费需求大幅下行；2.新渠道、产品扩展不及预期；3.品牌竞争激烈；4.市场的系统性风险。

    投资建议：把握大健康龙头品牌成长期，维持“买入”评级我们认为公司在研发产品和新零售渠道上长期积累的优势，随着品牌知名度的迅速提升，将打开长期成长天花板。预计公司20-22 年净利润分别同比增长589.8%/-45.3%/28.4%，EPS 为10.01/5.47/7.02 元，合理估值220-240 元（22 年PE 31.3x -34.1x），首予“买入”评级。