业绩低于我们预期。公司食品环境、军工、医药及CXO 板块收入受市场环境影响拓展进度放缓，但得益于综合性检测机构覆盖多个细分行业业务，公司整体收入仍维持稳定。我们预计反腐及财政紧张等行业压制因素消除后，公司收入增速能重回快车道，助推业绩释放、人均产值及股东回报提升。我们给予公司目标价16 元，维持“买入”评级。

    　　受业务拓展放缓及减值影响，业绩低于我们预期。公司2023Q1~Q3 实现营业收入17.58 亿元，同比下降34%；实现归母净利润1.05 亿元，同比下降42%；折算基本EPS 0.19 元。分季度看，23Q3 实现营业收入5.71 亿元，同比下降43%；实现归母净利润0.12 亿元，同比下降87%；折算基本EPS 0.03 元。受部分下游行业需求暂时性放缓及减值影响，公司业绩低于我们预期。

    　　食品环境行业需求走弱致使收入环比下滑，但今年Q4 收入有望修复。检测行业收入季节性分布较为明显，且Q3 营收表现通常优于Q2，但是公司今年Q3营收环比变化异于行业传统季节性特征，环比下滑13.7%，结合公司下游行业情况，我们推测与部分政府性需求暂缓释放以及目前宏观环境下的整体需求相对平淡等因素有关。受财政及经济弱复苏影响，食品环境检测收入增速表现平淡，但新能源车检测等在行业高景气度助推下仍有亮眼增速。Q4 为检测行业传统旺季，第三次土壤普查在手订单有望在Q4 贡献增量，我们预计Q4 公司营收环比高增可期。2023Q3 公司毛利率为43.7%，环比下滑0.7pct，主因为收入增速不及预期而成本较为刚性。

    　　核酸检测设备及应收账款计提一次性减值，应收账款回流放缓，现金流承压。

    　　公司2023Q3 计提固定资产处置损失0.10 亿元，系公司对核酸检测相关设备进行减值。截至今年三季度末，公司尚有约1.5 亿元核酸应收账款未收回，23Q3公司对该部分账期为一年以上的约9 千万元应收账款计提坏账准备，致使23Q3信用减值损失为0.18 亿元。若剩余6 千万元核酸应收账款在四季度仍未收回，公司将有进一步计提减值的风险。公司2023Q3 经营性净现金流出0.5 亿元，同比减少约4 亿元，主因为应收账款回流不及预期。目前，公司已经加大应收账款和客户信用管理，非核酸类业务应收账款有望随着经济逐步修复和公司加强管理而相应改善。

    　　风险因素：公司在建和募投项目进展不及预期；公司实验室产能释放速度不及预期；公司快速扩张的管理风险；市场竞争加剧风险；下游需求持续疲软的风险。

    　　投资建议：公司业务拓展受市场环境及财政影响而有所放缓，资产和应收账款一次性减值拖累业绩，我们下调2023~2025 年净利润预测至2.49 亿/4.34 亿/5.68亿元（原预测3.58 亿/4.93 亿/6.53亿元），当前股价对应PE分别为29/17/13倍。考虑到当前下游行业增速面临压力，我们采用公司过往三年历史平均PE 减去一倍标准差作为目标PE，给予公司2023 年34 倍目标PE，对应目标价16元（原目标价23 元），维持“买入”评级。