事件描述

    谱尼测试发布2023 年中报，上半年实现营收11.87 亿元，同比降29.5%；归母净利润0.93 亿元，同比增2.9%；扣非归母净利润0.82 亿元，同比增4.4%。剔除医学感染类业务，上半年营收同比增长45.6%。

    其中，Q2 单季度营收6.62 亿元，归母净利润0.84 亿元，同比降1.3%；扣非归母净利润0.78亿元，同比增15.3%。

    事件评论

    剔除医学感染类业务，上半年营收同比增长45.6%，营收增速亮眼。今年上半年公司“主业”营收快速增长，主要源于：1）产能内生增长强劲+行业需求释放：2020-2022 年检测设备原值分别增长26.7%、31.1%、27.1%，加码环境/食品/汽车/军工/医学/CRO/化妆品测试等方向，公司在建的西安、西安、郑州基地陆续投入使用，土壤三普、汽车新车型研发、军品新型号研发等刺激行业需求释放；2）外延并购锦上添花：2022 年完成电子电气（深圳通测）和医疗计量（成都米约、深圳米约）共3 项并购，2023 年上半年完成计量校准（上海合伯、吉林钛合）和原料药厂商（中佳制药）并购，这3 个标的上半年合计贡献营收约590 万元、净利润65 万元。营收增速的表观下降主要源于2022 年同期有较多的核酸检测，尤其2022Q2 最为集中，预计2023Q3 表观营收和利润增速环比大幅改善。

    推算2023Q2“主业”利润增速远高于营收增速。2023Q2 表观毛利率47.4%，同比增9.6pct，逐渐摆脱低毛利率的核酸检测业务影响；期间费用率32.3%，同比增13.1pct，主要是2022Q2 核酸营收较高，实际上期间费用绝对值略降3.3%；信用减值损失仅为-0.06 亿元（去年Q2 为-0.84 亿元），预计随着核酸应收款减少，公司存在部分坏账损失冲回；净利率12.8%，同比提升5.3pct。近年来，公司加强精细化管理，发挥各个实验室的协同效应，关注投资回报率，提高生产效率，预计公司净利率将呈现稳步提升趋势。

    现金流大幅增长。2023Q2 经营现金流净额1.14 亿元，同比增2.3 倍。期末应收款项为10.1 亿元，较年初的11.0 亿元略降，同比2022 年半年末的12.34 亿元下降约18%。公司加强主业应收账款的管控以及核酸应收款的回笼工作，成效显著，预计随着下半年政府类客户回款旺季到来，公司应收款项将进一步减少。

    展望未来，我们坚定看好谱尼测试成长机会。1）资质与产能：谱尼测试全国拥有150 多个专业实验室，品牌效应、业务网络、资质数量在第三方检测机构中位列头部；近三年产能CAGR 约28%。2）外延并购：2021 年以来公司相继落地超10 个标的，补足地域和领域上的短板，实现“1+1>2”的效果。3）净利率提升：公司的成长是切入了人效更高、利润率更高的板块，加强精细化管理，预计整体净利率的提高将带动ROE 的持续改善。

    盈利预测与估值：预计2023-2025 年公司实现营收30.4 亿元/37.9 亿元/46.8 亿元；归母净利润3.79 亿元/5.01 亿元/6.58 亿元，同比增18.0%/32.4%/31.4%，对应PE 估值30.6x/23.1x/17.6x。维持“买入”评级。

    风险提示

    1、行业竞争加剧导致盈利性下降风险；2、实验室产能利用率不及预期风险。