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谱尼测试(300887)机构评级研报股票分析报告

 
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谱尼测试(300887):剔除医学检测H1营收增45.6% 兼具速度与质量

http://www.chaguwang.cn  机构:长江证券股份有限公司  2023-08-07  查股网机构评级研报

事件描述

    谱尼测试发布2023 年中报,上半年实现营收11.87 亿元,同比降29.5%;归母净利润0.93 亿元,同比增2.9%;扣非归母净利润0.82 亿元,同比增4.4%。剔除医学感染类业务,上半年营收同比增长45.6%。

    其中,Q2 单季度营收6.62 亿元,归母净利润0.84 亿元,同比降1.3%;扣非归母净利润0.78亿元,同比增15.3%。

    事件评论

    剔除医学感染类业务,上半年营收同比增长45.6%,营收增速亮眼。今年上半年公司“主业”营收快速增长,主要源于:1)产能内生增长强劲+行业需求释放:2020-2022 年检测设备原值分别增长26.7%、31.1%、27.1%,加码环境/食品/汽车/军工/医学/CRO/化妆品测试等方向,公司在建的西安、西安、郑州基地陆续投入使用,土壤三普、汽车新车型研发、军品新型号研发等刺激行业需求释放;2)外延并购锦上添花:2022 年完成电子电气(深圳通测)和医疗计量(成都米约、深圳米约)共3 项并购,2023 年上半年完成计量校准(上海合伯、吉林钛合)和原料药厂商(中佳制药)并购,这3 个标的上半年合计贡献营收约590 万元、净利润65 万元。营收增速的表观下降主要源于2022 年同期有较多的核酸检测,尤其2022Q2 最为集中,预计2023Q3 表观营收和利润增速环比大幅改善。

    推算2023Q2“主业”利润增速远高于营收增速。2023Q2 表观毛利率47.4%,同比增9.6pct,逐渐摆脱低毛利率的核酸检测业务影响;期间费用率32.3%,同比增13.1pct,主要是2022Q2 核酸营收较高,实际上期间费用绝对值略降3.3%;信用减值损失仅为-0.06 亿元(去年Q2 为-0.84 亿元),预计随着核酸应收款减少,公司存在部分坏账损失冲回;净利率12.8%,同比提升5.3pct。近年来,公司加强精细化管理,发挥各个实验室的协同效应,关注投资回报率,提高生产效率,预计公司净利率将呈现稳步提升趋势。

    现金流大幅增长。2023Q2 经营现金流净额1.14 亿元,同比增2.3 倍。期末应收款项为10.1 亿元,较年初的11.0 亿元略降,同比2022 年半年末的12.34 亿元下降约18%。公司加强主业应收账款的管控以及核酸应收款的回笼工作,成效显著,预计随着下半年政府类客户回款旺季到来,公司应收款项将进一步减少。

    展望未来,我们坚定看好谱尼测试成长机会。1)资质与产能:谱尼测试全国拥有150 多个专业实验室,品牌效应、业务网络、资质数量在第三方检测机构中位列头部;近三年产能CAGR 约28%。2)外延并购:2021 年以来公司相继落地超10 个标的,补足地域和领域上的短板,实现“1+1>2”的效果。3)净利率提升:公司的成长是切入了人效更高、利润率更高的板块,加强精细化管理,预计整体净利率的提高将带动ROE 的持续改善。

    盈利预测与估值:预计2023-2025 年公司实现营收30.4 亿元/37.9 亿元/46.8 亿元;归母净利润3.79 亿元/5.01 亿元/6.58 亿元,同比增18.0%/32.4%/31.4%,对应PE 估值30.6x/23.1x/17.6x。维持“买入”评级。

    风险提示

    1、行业竞争加剧导致盈利性下降风险;2、实验室产能利用率不及预期风险。

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