核心观点：

    　　22 年及23Q1 业绩持续高增，现金流明显改善。公司发布22 年年报及23 年一季报：22 年实现营收37.62 亿元（同比+87.5%），归母净利润3.21 亿元（同比+45.6%）；23Q1 实现营收5.25 亿元（同比-1.5%）、归母净利润926 万元（同比+68.1%）。公司新兴下游拓展顺利，协同效应下22 年期间费用率进一步下降，带动业绩持续高增。此外，伴随核酸业务等回款加强，公司22 年经营性现金流净额改善明显，同比增加5.76亿元至6.23 亿元（21 年同期仅为4728 万元）。

    　　细分下游多点开花，综合检测平台成长性凸显。2022 年各下游保持高速增长：生命科学与健康环保/汽车及其他消费品/安全保障/电子电器实现营收32.35/2.87/1.57/0.71 亿元，同比增长88%/53%/248%/74%。公司中标国家市场监督管理总局的本级食品安全承检机构，22 家实验室入选土壤三普名单，可开展国际CDM 项目的审定/核查工作等，环境及食品板块保持稳健增速。叠加医学、CXO 等业务进展顺利，军工业务新产能释放，汽车检测需求恢复，公司多点开花、成长性凸显。

    　　内生及外延并举，运营效率攀升加速业绩释放。（1）外延：2022 年以来公司先后并购4 家公司，布局医疗计量、体外诊断、电子电气等领域；（2）内生：北京实验室成功扩建医学质谱及分子实验室，上海实验室通过中国重汽现场审核，西安、青岛基地已封顶。22 年人均产值同比翻倍、营业收入/检验检测设备原值比显著提升，运营效率提升加速业绩释放。

    　　盈利预测与投资建议。预计公司2023-2025 年归母净利润为3.79/4.87/6.30 亿元，对应PE 为26.6/20.7/16.0 倍。公司自建并购加快扩张，管理优化加速利润释放，给予2023 年35 倍PE，对应合理价值46.27 元/股，维持“买入”评级。

    　　风险提示。产业政策变动；公信力受不利事件影响；管理难度提升等。