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谱尼测试(300887)机构评级研报股票分析报告

 
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谱尼测试(300887):一季报超预期 综合性检测平台优势凸显-检测服务系列报告

http://www.chaguwang.cn  机构:中信建投证券股份有限公司  2023-04-22  查股网机构评级研报

  核心观点

      ①公司2022 年实现归母净利润3.21 亿元,同比增长45.63%,业绩符合预期,四大检测板块生命科学与健康环保、汽车及其他消费品、安全保障、电子电器业务收入均快速增长。

      ②公司2023Q1 实现归母净利润926 万元,同比增长68.08%,业绩超预期。2023Q1 公司加强应收账款管理,经营性净现金流大幅增长,期末应收账款9.70 亿元,较2022 年末的10.87 亿元有所下降,预计后续大额减值计提的风险相对较低。

      展望2023 年,我们对公司业绩快速增长保持信心。一方面,随着西安、郑州等地新建产能的逐步释放,业绩增长具有支撑;另一方面,公司作为综合性检测机构,持续拓展检测能力,我们看好公司在医药、军工、汽车等领域的发展潜力,此外传统业务方面,第三次土壤普查等也有望为公司带来业绩增量。

      事件

      公司发布2022 年年度报告,2022 年公司实现营收37.62 亿元,同比增长87.48%,归母净利润3.21 亿元,同比增长45.63%,其中2022Q4 公司实现营收10.80 亿元,同比增长62.43%,归母净利润1.40 亿元,同比增长10.15%,2022 年业绩符合预期。

      同时,公司发布2023 年第一季度报告,2023Q1 公司实现营收5.25亿元,同比下降1.50%,归母净利润926 万元,同比增长68.08%,2023Q1 业绩超预期。

      简评

      检测业务多点开花,2022 年业绩加速增长

      2022 年公司收入、利润保持高增。公司依托遍布全国的销售网络和实验室布局,充分发挥综合性检测机构的大平台优势,有效扩大各事业部订单承接和实验室交付能力,2022 年营业收入同比增长87.48%;公司持续加强精细化管理,提升人均产值,归母净利润实现45.63%的同比增长,业绩增速为2017 年以来最高水平。

      四大检测业务收入均实现高增长。2022 年公司生命科学与健康环保、汽车及其他消费品、安全保障、电子电器分别实现收入32.35、2.87、1.57、0.71 亿元,同比分别增速87.69%、52.54%、247.90%、74.43%,各项业务收入均实现大幅增长,业务多点开花,综合性平台化检测公司能力持续凸显。

      业务结构变动影响利润率同比下滑,规模效应下费用率下降明显。2022 年公司毛利率35.55%,同比下滑10.61pct,主要原因是低毛利率的医学核酸检测业务占比显著提升,导致主要收入板块生命科学与健康环保业务毛利率同比下滑12.74pct 至32.07%所致,而其他三项检测业务则均实现了毛利率的同比提升。2023 年随着公司业务结构回归传统业态,我们预计利润率将显著修复。此外,2022 年期间费用率为24.94%,同比显著下降8.95pct,主要是收入体量快速增长下规模效应凸显。

      2023Q1 业绩超预期,应收账款较2022 年末有所下降2023Q1 公司实现营收5.25 亿元,同比下降1.50%,归母净利润926 万元,同比增长68.08%,在医学业务波动的情况,核心业务板块保持了良好的增长态势,收入相对平稳,利润快速增长,业绩超预期。

      现金流显著改善,应收账款有所下降。2023Q1 公司加强对应收账款的管理,收回款项增加,现金流充沛,2023Q1经营活动现金流入6.98 亿元,同比增长41.28%,经营性净现金流0.33 亿元,同比增长144.18%;此外,2023Q1末公司应收账款9.70 亿元,较2022 年末的10.87 亿元有所下降,判断与一季度核酸业务回款相关,随着相关回款的陆续进行,我们认为产生大额减值计提的风险相对较低。

      产能持续释放,综合性平台优势凸显,2023 年业绩有望保持快速增长公司上海、武汉基地产能有序释放,西安、青岛、郑州基地将陆续投入使用,将为业绩增长提供产能保障。公司作为全国性综合性检测机构,不断延伸检测资质范畴,加强公司检测能力建设。近年来公司加码医学、军工、汽车等领域的检测能力,有望实现新业务的快速增长;传统业务方面,2022 年谱尼集团所属22 家实验室成功入选第三次全国土壤普查检测实验室,随着三普业务的开展,将为公司环境检测业务带来增量。此外,从管理经营的角度来看,谱尼集团将进一步提升集团化管理,发挥综合型检测集团的优势,提高各业务板块的协同作战效应,以提升人均产值为核心,提高生产效率,盈利能力有望持续提升。

      投资建议:检测行业持续稳健增长,公司内生外延多点开花,业绩保持快速增长,全国性综合检测龙头地位不断夯实。不考虑并购的前提下,我们预计公司2023-2025 年营业收入分别为29.43、36.57、43.91 亿元,同比分别-21.77%、+24.24%、+20.09%;归母净利润分别为3.74、4.91、6.22 亿元,同比分别增长16.59%、31.29%、26.70%,对应PE 分别为28.71、21.86、17.26 倍,维持“买入”评级。

      风险提示:①实验室投产不达预期的风险:公司不断加强实验室检测能力建设,陆续释放的产能为业绩增长提供了支撑,如公司实验室建设受到内外因素扰动建设、投产不及预期,则可能对于业绩造成不利影响。

      ②行业竞争加剧的风险:检测行业具有一定的行业和地域性,行业集中度相对较低,市场竞争较为激烈,公司存在市场竞争逐步加剧从而影响公司经营业绩的风险。

      ③品牌和公信力受到不利影响的风险:品牌和公信力的建立需要长时间的积累和持续的投入,其构成了第三方检测机构的核心竞争力和长期稳定发展的基础。对于集团来说,一旦因业务质量控制不当而使得公司品牌和公信力受损,不仅会造成业务量的下降,还存在业务资质被暂停的风险。

      ④经营业绩波动风险:公司经营业绩受外部特殊环境的变化因素影响,医学检验业务存在波动风险。

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