核心观点

    　　①公司2022 年实现归母净利润3.21 亿元，同比增长45.63%，业绩符合预期，四大检测板块生命科学与健康环保、汽车及其他消费品、安全保障、电子电器业务收入均快速增长。

    　　②公司2023Q1 实现归母净利润926 万元，同比增长68.08%，业绩超预期。2023Q1 公司加强应收账款管理，经营性净现金流大幅增长，期末应收账款9.70 亿元，较2022 年末的10.87 亿元有所下降，预计后续大额减值计提的风险相对较低。

    　　展望2023 年，我们对公司业绩快速增长保持信心。一方面，随着西安、郑州等地新建产能的逐步释放，业绩增长具有支撑；另一方面，公司作为综合性检测机构，持续拓展检测能力，我们看好公司在医药、军工、汽车等领域的发展潜力，此外传统业务方面，第三次土壤普查等也有望为公司带来业绩增量。

    　　事件

    　　公司发布2022 年年度报告，2022 年公司实现营收37.62 亿元，同比增长87.48%，归母净利润3.21 亿元，同比增长45.63%，其中2022Q4 公司实现营收10.80 亿元，同比增长62.43%，归母净利润1.40 亿元，同比增长10.15%，2022 年业绩符合预期。

    　　同时，公司发布2023 年第一季度报告，2023Q1 公司实现营收5.25亿元，同比下降1.50%，归母净利润926 万元，同比增长68.08%，2023Q1 业绩超预期。

    　　简评

    　　检测业务多点开花，2022 年业绩加速增长

    　　2022 年公司收入、利润保持高增。公司依托遍布全国的销售网络和实验室布局，充分发挥综合性检测机构的大平台优势，有效扩大各事业部订单承接和实验室交付能力，2022 年营业收入同比增长87.48%；公司持续加强精细化管理，提升人均产值，归母净利润实现45.63%的同比增长，业绩增速为2017 年以来最高水平。

    　　四大检测业务收入均实现高增长。2022 年公司生命科学与健康环保、汽车及其他消费品、安全保障、电子电器分别实现收入32.35、2.87、1.57、0.71 亿元，同比分别增速87.69%、52.54%、247.90%、74.43%，各项业务收入均实现大幅增长，业务多点开花，综合性平台化检测公司能力持续凸显。

    　　业务结构变动影响利润率同比下滑，规模效应下费用率下降明显。2022 年公司毛利率35.55%，同比下滑10.61pct，主要原因是低毛利率的医学核酸检测业务占比显著提升，导致主要收入板块生命科学与健康环保业务毛利率同比下滑12.74pct 至32.07%所致，而其他三项检测业务则均实现了毛利率的同比提升。2023 年随着公司业务结构回归传统业态，我们预计利润率将显著修复。此外，2022 年期间费用率为24.94%，同比显著下降8.95pct，主要是收入体量快速增长下规模效应凸显。

    　　2023Q1 业绩超预期，应收账款较2022 年末有所下降2023Q1 公司实现营收5.25 亿元，同比下降1.50%，归母净利润926 万元，同比增长68.08%，在医学业务波动的情况，核心业务板块保持了良好的增长态势，收入相对平稳，利润快速增长，业绩超预期。

    　　现金流显著改善，应收账款有所下降。2023Q1 公司加强对应收账款的管理，收回款项增加，现金流充沛，2023Q1经营活动现金流入6.98 亿元，同比增长41.28%，经营性净现金流0.33 亿元，同比增长144.18%；此外，2023Q1末公司应收账款9.70 亿元，较2022 年末的10.87 亿元有所下降，判断与一季度核酸业务回款相关，随着相关回款的陆续进行，我们认为产生大额减值计提的风险相对较低。

    　　产能持续释放，综合性平台优势凸显，2023 年业绩有望保持快速增长公司上海、武汉基地产能有序释放，西安、青岛、郑州基地将陆续投入使用，将为业绩增长提供产能保障。公司作为全国性综合性检测机构，不断延伸检测资质范畴，加强公司检测能力建设。近年来公司加码医学、军工、汽车等领域的检测能力，有望实现新业务的快速增长；传统业务方面，2022 年谱尼集团所属22 家实验室成功入选第三次全国土壤普查检测实验室，随着三普业务的开展，将为公司环境检测业务带来增量。此外，从管理经营的角度来看，谱尼集团将进一步提升集团化管理，发挥综合型检测集团的优势，提高各业务板块的协同作战效应，以提升人均产值为核心，提高生产效率，盈利能力有望持续提升。

    　　投资建议：检测行业持续稳健增长，公司内生外延多点开花，业绩保持快速增长，全国性综合检测龙头地位不断夯实。不考虑并购的前提下，我们预计公司2023-2025 年营业收入分别为29.43、36.57、43.91 亿元，同比分别-21.77%、+24.24%、+20.09%；归母净利润分别为3.74、4.91、6.22 亿元，同比分别增长16.59%、31.29%、26.70%，对应PE 分别为28.71、21.86、17.26 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：①实验室投产不达预期的风险：公司不断加强实验室检测能力建设，陆续释放的产能为业绩增长提供了支撑，如公司实验室建设受到内外因素扰动建设、投产不及预期，则可能对于业绩造成不利影响。

    　　②行业竞争加剧的风险：检测行业具有一定的行业和地域性，行业集中度相对较低，市场竞争较为激烈，公司存在市场竞争逐步加剧从而影响公司经营业绩的风险。

    　　③品牌和公信力受到不利影响的风险：品牌和公信力的建立需要长时间的积累和持续的投入，其构成了第三方检测机构的核心竞争力和长期稳定发展的基础。对于集团来说，一旦因业务质量控制不当而使得公司品牌和公信力受损，不仅会造成业务量的下降，还存在业务资质被暂停的风险。

    　　④经营业绩波动风险：公司经营业绩受外部特殊环境的变化因素影响，医学检验业务存在波动风险。