公司2022 年各板块收入高增，业绩符合预期；2023Q1 业绩略超预期。公司传统食品环境业务持续强势，随着新建实验室产能利用率爬坡，新兴领域增速较快开始贡献可观利润。精细化管理奏效及高附加值领域日益突破，公司人均产值和股东回报正处于上升期。我们调整2023~2024 年净利润预测至3.58/4.93亿元（原预测3.95/5.23 亿元），新增2025 年净利润预测6.53 亿元，维持“买入”评级，目标价41 元。

    　　 2022 年业绩符合预期，2023Q1 利润高增略超预期。公司公告2022 年实现营业收入37.62 亿元，同比增长87.5%；实现归母净利润3.20 亿元，同比增长45.6%，业绩符合预期。公司同时发布2023 年一季度报告，2023Q1 实现营业收入5.26 亿元，同比减少1.5%；实现归母净利润0.93 亿元，同比增长68.1%，略超预期。主因为公司新领域业务拓展顺利，盈利季节性约束进一步得到突破。

    　　 传统及新兴业务均表现优异，核酸业务回款促进现金流大幅改善。2022 年由于疫情影响核酸检测需求爆发式增长、传统食品环境业务受益于核酸业务品牌外溢效应增速远超历史水平、新兴的CXO 业务进展顺利，推动公司核心的生命科学与健康环保板块营收同比高增87.7%至32.35 亿元；受益于军工业务新产能释放和下游旺盛需求，安全保障板块营收同比高增247.9%至1.57 亿元；电子电器板块因并购通测影响，营收同比高增74.4%至0.71 亿元，共同助力全年整体收入快速增长。受毛利率较低的核酸业务拖累，公司2022 年毛利率同比下滑10.6pcts 至35.6%，但核心业务毛利率仍维持稳健。公司2022 年资产负债率为22.5%，负债水平维持健康。全年经营性现金流净额为6.23 亿元，同比大幅增长5.76 亿元，系核酸检测政府应收账款回款加速。按照目前回款的进展，我们推算公司核酸业务还有约3.5 亿元应收账款尚未收回。由于公司今年一季度回款较快，且公司核酸业务主要集中在财政支付能力较好的城市，我们预计核酸业务剩余应收款项有望在今年逐步收回。

    　　 产能爬坡新业务拓展顺利，人均产值和淡季盈利能力提升。公司上海和武汉实验室产能利用率逐渐爬坡，青岛及西安实验室也将在2023 年投入使用；江苏谱尼获得化妆品注册备案检测资质，青岛、杭州实验室也在积极申请；收购中佳合成成功打通CXO 全产业链，并购的通测检测和米约计量逐步发挥协同效应，共同推动公司在汽车、军工、医学、日化、电子电器等培育业务的利润在未来实现进一步放量。2023 年Q1 归母净利润同比大幅增长，现金流也转负为正，成功突破季节性约束。2022 年公司人均创收45 万元，同比大幅增长45%，我们推算传统业务人均创收约提升10%。在公司精细化管理持续推动下，未来人均产值和淡季盈利能力将进一步提升。

    　　 风险因素：公司在建和募投项目进展不及预期；公司实验室产能释放速度不及预期；公司快速扩张的管理风险；市场竞争加剧风险。

    　　 盈利预测、估值与评级：公司传统业务持续强势增长，新培育高附加值业务开始贡献可观利润，公司成功突破盈利季节性约束。考虑核酸检测业务未来将完全终止的预期，我们下调2023~2024 年净利润预测至3.58/4.93 亿元（原预测3.95/5.23 亿元），新增2025 年净利润预测6.53 亿元，当前股价对应PE 分别为31/23/17 倍。可比公司华测检测、广电计量的2023 年Wind 一致预期PE均值为33 倍，因此我们给予公司2023 年33 倍目标PE，对应目标价41 元，维持“买入”评级。