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谱尼测试(300887)机构评级研报股票分析报告

 
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谱尼测试(300887):传统及新兴持续高增 突破盈利季节性约束

http://www.chaguwang.cn  机构:中信证券股份有限公司  2023-04-21  查股网机构评级研报

  公司2022 年各板块收入高增,业绩符合预期;2023Q1 业绩略超预期。公司传统食品环境业务持续强势,随着新建实验室产能利用率爬坡,新兴领域增速较快开始贡献可观利润。精细化管理奏效及高附加值领域日益突破,公司人均产值和股东回报正处于上升期。我们调整2023~2024 年净利润预测至3.58/4.93亿元(原预测3.95/5.23 亿元),新增2025 年净利润预测6.53 亿元,维持“买入”评级,目标价41 元。

       2022 年业绩符合预期,2023Q1 利润高增略超预期。公司公告2022 年实现营业收入37.62 亿元,同比增长87.5%;实现归母净利润3.20 亿元,同比增长45.6%,业绩符合预期。公司同时发布2023 年一季度报告,2023Q1 实现营业收入5.26 亿元,同比减少1.5%;实现归母净利润0.93 亿元,同比增长68.1%,略超预期。主因为公司新领域业务拓展顺利,盈利季节性约束进一步得到突破。

       传统及新兴业务均表现优异,核酸业务回款促进现金流大幅改善。2022 年由于疫情影响核酸检测需求爆发式增长、传统食品环境业务受益于核酸业务品牌外溢效应增速远超历史水平、新兴的CXO 业务进展顺利,推动公司核心的生命科学与健康环保板块营收同比高增87.7%至32.35 亿元;受益于军工业务新产能释放和下游旺盛需求,安全保障板块营收同比高增247.9%至1.57 亿元;电子电器板块因并购通测影响,营收同比高增74.4%至0.71 亿元,共同助力全年整体收入快速增长。受毛利率较低的核酸业务拖累,公司2022 年毛利率同比下滑10.6pcts 至35.6%,但核心业务毛利率仍维持稳健。公司2022 年资产负债率为22.5%,负债水平维持健康。全年经营性现金流净额为6.23 亿元,同比大幅增长5.76 亿元,系核酸检测政府应收账款回款加速。按照目前回款的进展,我们推算公司核酸业务还有约3.5 亿元应收账款尚未收回。由于公司今年一季度回款较快,且公司核酸业务主要集中在财政支付能力较好的城市,我们预计核酸业务剩余应收款项有望在今年逐步收回。

       产能爬坡新业务拓展顺利,人均产值和淡季盈利能力提升。公司上海和武汉实验室产能利用率逐渐爬坡,青岛及西安实验室也将在2023 年投入使用;江苏谱尼获得化妆品注册备案检测资质,青岛、杭州实验室也在积极申请;收购中佳合成成功打通CXO 全产业链,并购的通测检测和米约计量逐步发挥协同效应,共同推动公司在汽车、军工、医学、日化、电子电器等培育业务的利润在未来实现进一步放量。2023 年Q1 归母净利润同比大幅增长,现金流也转负为正,成功突破季节性约束。2022 年公司人均创收45 万元,同比大幅增长45%,我们推算传统业务人均创收约提升10%。在公司精细化管理持续推动下,未来人均产值和淡季盈利能力将进一步提升。

       风险因素:公司在建和募投项目进展不及预期;公司实验室产能释放速度不及预期;公司快速扩张的管理风险;市场竞争加剧风险。

       盈利预测、估值与评级:公司传统业务持续强势增长,新培育高附加值业务开始贡献可观利润,公司成功突破盈利季节性约束。考虑核酸检测业务未来将完全终止的预期,我们下调2023~2024 年净利润预测至3.58/4.93 亿元(原预测3.95/5.23 亿元),新增2025 年净利润预测6.53 亿元,当前股价对应PE 分别为31/23/17 倍。可比公司华测检测、广电计量的2023 年Wind 一致预期PE均值为33 倍,因此我们给予公司2023 年33 倍目标PE,对应目标价41 元,维持“买入”评级。

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