事件描述

    　　谱尼测试发布2022年报和2023年一季报，2022年实现营收37.6亿元，同比增87.5%；归母净利润3.21亿元，同比增45.6%。2023Q1营收5.25亿元，同比降1.5%；归母净利润926万元，同比增68%；扣非归母净利润367万元，同比降65.2%；去年同期有核酸检测业务。

    　　事件评论

    　　内生+外延共同驱动营收高增。2022年公司营收实现87.5%的高速增长，主要源于：1）产能快速扩充：2020-2022年检测设备原值分别增长26.7%、31.1%、27.1%，加码食品/汽车/军工/医学ICRO/化妆品测试等方向；2）外延并购推进：2022年完成电子电气（深圳通测）和医疗计量（成都来约、深圳米约）共3项并购：3）没情防控带来医学检测增量：各地疫情防控带来医学核酸检测营收高增。检测设备原值增速可以看做营收增速的先行指标，考虑公司产能扩张速度和产能利用率，我们预计公司2022年非核酸检测类业务营收同比增长25%-30%，处于高速高质成长中。2023Q1营收5.25亿元，在几乎没有核酸检测业务的情况下同比基本持平，超预期表现彰显公司传统和新兴业务发展如火如茶。2023Q1归母净利润超预期。2022年毛利率35.5%，同比降10.6pct，主要与医学核酸检测营收占比大幅提高但毛利率较低有关；受营收高增影响，期问费用率降幅明显：公司整体净利率8.62%，同比降2.36pct。考虑到公司近年实行精细化管理工作来降本增效，人均产值持续提升（2022年为44.85万元，含核酸），非核酸业务的净利率提升显著，估计2022年公司剔除核酸检测后的归母净利润同比增速超30%，主业净利率提升。2023Q1归母净利润926万元，在淡季仍旧兑现亮眼利润，业务结构优化和管理改善效果显著

    　　2022年和2023Q1经营现金流净额大幅改善。应收款项从2022年底的10.99亿元降低至2023Q1末的9.71亿元，2022年经营现金流净额6.23亿元，较去年同期的0.47亿元大幅改善；推测2022年部分核酸检测应收款在2023Q1回笼，支撑Q1经营现金流净额达到0.33亿元（2022Q1为-0.75亿元）。另外，2022Q4信用减值损失冲回0.19亿元，侧面验证医学核酸检测的款项回笼正在顺利进行，预计未来不会形成大额减值压力。

    　　展望2023年，公司业绩高增有支撑，核酸检测拖累有限。2023年公司整体营收可能会由于核酸检测减少而下降，但业绩侧仍将保持高速增长，源于：1）资质与产能：谱尼测试为全国性综合性检测服务机构，品牌效应、业务网络、资质数量在第三方检测机构中位列头部；2020-2022年产能持续扩充，预计在建的青岛、西安、郑州基地2023年正式投入使用。2业务综合化：军工检测、汽车检测、食品检测、化妆品测试、CRO业务、电子电器检测等产能处于快速释放过程中；且2023年第三次土壤普查将进入正式执行阶段带来环境检测增量（公司有22家实验室入围，排名第二）。3）外延并购：2021年以来公司相继落地9个标的，外延战略作为公司布局的有益补充预计将在2023年继续推进。

    　　盈利预测与估值：预计2023-2025年公司实现营收28.41/35.45/43.66亿元；归母净利润3.80/4.92/6.42亿元，同比增18.3%/29.6%/30.6%，对应PE估值29.3x/22.6×/17.3x。维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、行业竞争加剧导致盈利性下降风险；2、实验室产能利用率不及预期风险。