事件描述

    　　谱尼测试发布2022 年业绩预告，公司预计实现营收34.1-38.1 亿元，同比增70%-90%；归母净利润3.08-3.52 亿元，同比增40%-60%。

    　　事件评论

    　　内生+外延共同驱动营收高增。2022 年公司营收实现70%-90%的高速增长，主要源于：

    　　1）产能快速扩充：2021 年底检测设备原值较年初增长31%、2022 半年报末较年初增长12%，加码食品/汽车/军工/医学/CRO/化妆品测试等方向；2）外延并购推进：上半年完成电子电气（深圳通测）和医疗计量（成都米约、深圳米约）共3 项并购，但预计实际贡献利润较小；3）疫情防控带来医学检测增量：各地疫情防控带来医学核酸检测营收高增。

    　　检测设备原值增速可以看做营收增速的先行指标，考虑公司产能扩张速度和产能利用率，我们预计公司2022 年非核酸检测类业务营收同比增长25%-30%。

    　　预计剔除核酸检测后归母业绩同比增速超30%。2022 年公司净利润增速低于营收增速主要源于低净利率的医学核酸检测营收占比同比提升。虽然今年核酸检测需求及营收远高于去年，但受我国核酸检测价格持续下降影响，核酸检测净利率同比降幅较多（谱尼深圳医学实验室上半年净利率约6.4%（实际核酸检测整体净利率可能更低））。考虑到公司近年实行精细化管理工作来降本增效，人均产值持续提升，非核酸业务的净利率提升显著，预计2022 年公司剔除核酸检测后的归母净利润同比增速超30%。

    　　无需担忧核酸检测业务回款问题，现金流有保障。公司14 个医学实验室位于上海、北京、深圳、郑州、青岛、武汉等一线或二线省会城市。2022Q1-3 经营现金流净额3.05 亿元，较去年同期的-1.07 亿元大幅改善，其中Q3 经营现金流净额3.46 亿元（2021Q3 为-0.12亿元）。2022Q3 末应收款项10.5 亿元，较Q2 末减少1.8 亿元，公司在营收大幅增长的情况下实现应收款项的降低，可进一步验证医学检测等业务回款不存在障碍。

    　　展望2023 年，公司业绩高增有支撑，核酸检测拖累有限。2023 年公司营收整体可能会由于核酸检测减少而下降，但业绩侧仍将保持高速增长，源于：1）资质与产能：谱尼测试为全国性综合性检测服务机构，品牌效应、业务网络、资质数量在第三方检测机构中位列头部；2020-2022 年产能持续扩充，预计在建的青岛、西安、郑州基地2023 年正式投入使用。2）业务综合化：军工检测、汽车检测、食品检测、化妆品测试、CRO 业务、电子电器检测等产能处于快速释放过程中；且2023 年第三次土壤普查将进入正式执行阶段带来环境检测增量（公司有22 家实验室入围，排名第二）。3）外延并购：2021 年以来公司相继落地9 个标的，外延战略作为公司布局的有益补充预计将在2023 年继续推进。

    　　盈利预测与估值：2022 年公司业绩表现亮眼，但由于市场担忧医学核酸检测在未来快速退潮后拖累业绩增长，以及10 月底后定增解禁带来的交易压力，公司股价低迷；而我们认为公司作为综合性检测机构，拥有极强的抗风险能力，2023 年仍有很多业务亮点，无需担忧成长性。预计2022-2024 年公司实现营收36.2/31.2/38.3 亿元；归母净利润3.21/4.00/5.13 亿元，同比增45.6%/24.9%/28.0%，对应PE 估值29.2x/23.3x/18.2x，EV/EBITDA 估值15.2x/11.7x/9.3x。维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、行业竞争加剧风险；2、实验室基地建设进度不及预期风险。