剔除核酸检测影响，看好业绩高速增长

    防控新规导致核酸检测供需下降，料公司医学检测业务收入或受较大影响，下调23-24 年该板块收入预测。公司传统优势业务食品和环境检测有望受益于经济复苏，新布局业务生物医药/汽车/日化/军工检测快速发展。剔除核酸检测影响，我们依然看好公司23-24 年业绩的高速增长。我们将公司22-24年归母净利润预测调整至3.2/3.7/5.1 亿元（前值3.1/4.2/5.5 亿元），EPS1.12/1.29/1.76 元。检测及服务行业23 年PE 均值28x（Wind 一致预期），剔除核酸检测利润贡献后、公司23-24 年归母净利CAGR（39%）高于可比均值（31%），给予23 年30xPE，目标价38.76 元（前值46.87 元，基于22 年43xPE）。“增持”评级。

    核酸检测业务的三重影响：收入大增、毛利率拉低、应收账款高企22 年公司核酸检测业务规模大幅增长，主要影响体现在三方面：1）推高医学检测与整体收入规模，我们预计医学检测（以核酸检测为主）全年收入15 亿元左右；2）拉低毛利率表现，前三季度公司毛利率仅有35%、同比-10pp，主要是核酸检测毛利率低而收入占比上升；3）应收账款持续处于高水位，9 月末达到10.5 亿元，较年初增加2.7 亿元。随着防控新规推出，核酸检测供需或将显著下降，我们预计23 年公司医学检测业务收入或受到较大影响，但有利于公司整体毛利率回升和应收账款周转加快。

    传统优势业务受益于经济复苏，新布局业务有望快速发展公司两大传统优势业务食品检测与环境检测贡献突出，我们预计22 年收入占比分别为23%/20%；23 年随着经济复苏和全国第三次土壤普查的开展，我们预计两大业务仍将保持较快增长。公司新布局的生物医药/汽车/日化/军工检测业务，有望受益于新投产实验室的产能持续爬坡，我们预计23-24年三个细分板块收入增速或将超过公司整体收入增速。因此，剔除核酸检测业务的影响后，我们预计23 年公司收入增速有望达到30%左右、归母净利增速有望达到40%左右。

    因盈利预测下修，小幅下调目标价

    公司当前股价对应22-24 年PE 为28/24/18x。参考检测及服务行业可比公司23 年Wind 一致预期PE 均值为28x，给予公司22 年30x 目标PE，对应目标价38.76 元（前值46.87 元，基于22 年43xPE）。考虑到剔除核酸检测业务影响后，公司23-24 年归母净利CAGR（39%）高于可比均值（31%），我们认为公司应享有一定的估值溢价。维持“增持”评级。

    风险提示：品牌和公信力受不利影响；市场竞争加剧；新业务拓展不及预期。