3Q22 归母净利同比+35%，全年高增长可期

    谱尼测试发布三季报：1-3Q22 营收同比+100%至26.8 亿元，归母净利同比+94%至1.81 亿元，扣非后同比+108%至1.54 亿元，全年业绩高增长可期。3Q22 公司营收同比+66%至9.98 亿元，归母净利同比+35%至0.90 亿元，扣非后同比+21%至0.75 亿元。上调22 年收入预测、下调22-24 年毛利率与费用率预测， 小幅上调盈利预测，预计22-24 年归母净利为3.1/4.2/5.6 亿元（前值3.1/4.1/5.4 亿元），EPS 为1.09/1.46/1.93 元。检测及服务行业22 年可比PE 均值38x（Wind 一致预期），公司归母净利CAGR（36%）高于行业均值（31%），给予22 年43x 目标PE，目标价46.87 元（前值49.05 元，基于22 年45xPE）。“增持”评级。

    医学检测大幅放量，看好检测旺季增长态势

    公司3Q22 收入延续高速增长，其中：1）医学（核酸）检测业务大幅放量，得益于国内各地新冠防疫需求；2）CXO 与汽车检测增长，得益于上海与武汉基地产能持续爬坡；3）传统优势业务食品与环境检测较快增长，和医学检测的协同效应显现。四季度是检测需求旺季，我们看好公司保持收入高增长态势。考虑到医学检测超预期，我们上调对公司22 年收入预测、但23-24年收入预测基本维持不变。

    收入结构变化拉低毛利率，回款加速致现金流改善公司3Q22 毛利率为34.8%，同比-13.7pp，主因低毛利率的核酸检测收入占比大幅上升，同时因上海与武汉基地仍未满产、导致折旧摊销占收入的比例较大。公司3Q22 销售/管理费用率同比降5.4/3.2pp，主因公司有效的控制员工规模和持续提升人均效能。公司3Q22 经营现金流净流入3.5 亿元，同比+3044%/环比+908%，得益于应收账款周转率加快，我们认为有望消除市场对核酸检测业务回款的担忧。

    相对估值溢价率不变，小幅下调目标价

    公司当前股价对应22-24 年PE 为36/27/20x。参考检测行业可比公司2022年Wind 一致预期PE 均值为38x，给予公司22 年43x 目标PE，对应目标价46.87 元（前值49.05 元，基于22 年45xPE）。22-24 年公司归母净利CAGR（36%）高于行业均值（31%），我们认为公司应享有一定的估值溢价，此次相对溢价率保持不变。维持“增持”评级。

    风险提示：品牌和公信力受到不利影响；市场竞争加剧；新业务拓展不及预期。