事件

    2022 年前三季度公司实现营业收入26.82 亿元，同比增长99.9%，归母净利润1.81 亿元，同比增长94.1%；其中第三季度实现营业收入9.98 亿元，同比增长65.5%，归母净利润0.90 亿元，同比增长34.9%。

    简评

    Q3 业绩超预期，利润率边际改善

    业务多点开花，收入保持快速增长。受益于食品、农产品、环境、医学检测、CRO/CDMO、汽车、化妆品、电池等各个板块的增长，公司第三季度收入高增态势依旧，单季度Q3 收入实现65.5%的同比增速，我们判断剔除核酸检测业务后整体仍能实现接近30%的增长，体现出公司各项业务发展均处于良好势头，全国性综合检测龙头地位不断夯实。公司Q3 归母净利润0.90 亿元，同比增长34.90%，净利润增长进一步提速，Q3 业绩超预期。

    单季度利润率环比提升，盈利能力边际改善。公司第三季度毛利率为34.79%，同比下降13.66pct，环比提升1.90pct；净利率9.15%，同比下降1.92pct，环比提升1.65pct。利润率同比下降幅度较大主要由于利润率较低的核酸检测业务占比快速提升；环比改善主要由于公司各项业务协同效应加强，规模化效应更加突出。我们判断，随着公司业务结构的优化，利润率有望稳步提升，持续贡献业绩弹性。

    规模效应突出，期间费用率显著下降。2022Q3 公司期间费用率合计为26.00%，同比下降8.62pct，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为10.21%、7.87%、7.75%、0.16%，同比分别-5.36、-3.19、-0.19、+0.12pct。期间费用率显著下降，一方面受益于收入体量扩大带来的规模效应，另一方面公司持续强化精细化管理，提高实验室效率，运营效率进一步提升。

    回款情况管控良好，现金流显著提升。截至三季度末，公司应收账款10.44 亿元，较二季度末下降1.87 亿元；此外，前三季度经营性净现金流为3.05 亿元，同比增长385.17%。从应收账款、经营性现金流等财务指标来看，公司经营稳中向好。

    内生外延双轮驱动，综检龙头发展稳步向前

    外延并购：2022 年以来公司共完成3 项并购：深圳米约和成都米约两家医疗计量公司100%股权，深圳通测检测70%股权。其中，深圳通测检测拥有电子电气产品一站式合规性检测服务能力，在电磁兼容测试、电池测试、电子烟测试、电子设备安规测试等四大业务方向上拥有良好的资源积累和丰富的业务经验。

    内生驱动：2022 年3 月定增成功发行，募资12.5 亿元用于在青岛、西安扩大实验室并购置相关设备。公司未来将重点发力医学、汽车、军工方向。上海CRO/CDMO 实验室产能逐步爬坡；军工方面，西安、北京实验室已取得装备承制单位资格证书。在传统业务领域，谱尼测试集团所属21 家实验室成功入选第三次全国土壤普查检测实验室；此外，公司中标国家市场监管总局食品安全承检任务，各项业务发展稳步向前。

    投资建议：检测行业持续稳健增长，公司内生外延多点开花，业绩保持快速增长，全国性综合检测龙头地位不断夯实。不考虑并购的前提下，我们预计公司2022-2024 年营业收入分别为35.72、40.58、46.83 亿元，同比分别增长78.0%、13.6%、15.4%；归母净利润分别为3.19、4.14、5.41 亿元，同比分别增长44.6%、30.0%、30.6%，对应PE 分别为35.4、27.2、20.8 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：实验室投产不达预期、新客户拓展不达预期、企业品牌公信力受损、行业竞争加剧。