业绩回顾

    　　2021 年业绩符合我们预期，1Q22 扣非净利润位于预告中枢公司2021 收入20.1 亿元，+40.7% YoY，归母净利润2.20 亿元，+34.5%YoY，全年业绩符合业绩快报。1Q22 收入5.34 亿元，+71.2% YoY，归母净利润551 万元（1Q21 为-4,257 万元），扣非净利润1,055 万元（1Q21为-4,967 万元），1Q22 盈利略超过预告上限，扣非净利润位于预告中枢。

    　　我们估计食品、医学、CRO、日化、特殊检测等板块快速增长。2021 年生命科学与健康环保收入17.2 亿元，同比增长45.8%，我们估计食品、医学、CRO 实现快速增长，环境实现平稳增长。汽车及其他消费品收入同比增长18.4%，汽车、日化检测景气度较高；电子电气/安全保障/计量及认证收入则分别同比增长2.1%/16.6%/35.1%。

    　　人均产出提升，经营效率优化。2021 年综合毛利率为45.7%，-2.60pptYoY。其中，生命科学与健康环保板块毛利率44.8%，-2.69ppt YoY，我们判断主要由于核酸检测毛利率低于板块整体。而2021 年公司人均产出从22.2 万元提升至27.5 万/人，同比增加23.9%，经营效率明显优化。

    　　费用率控制较好，净利率下降。2021 年销售/管理/财务费用率同比下降1.87/0.91/0.15ppt 至15.7%/10.7%/0.02%。而研发费用率同比上升0.58ppt，研发投入加大，以布局CRO/CDMO 等新兴行业。综合来看，2021 年归母净利率为11.0%，同比下降0.50ppt。

    　　1Q22 维持快速增长，规模效应使得盈利转正。1Q22 收入增长超过70%，考虑到1Q22 多地爆发疫情，我们估计核酸检测贡献较大收入体量，但是即使扣除核酸业务影响，我们估计公司1Q22 收入增速或也达到30%左右，成长逐步迈入快车道。1Q22 盈利同比由负转正，我们认为主要得益于规模效应提升，此外核酸业务也贡献了部分增量业绩。

    　　发展趋势

    　　内生外延增长加速，期待经营效率持续改善。2021 年公司完成并购7 家公司，新设立10 家医学实验室及4 家分子公司。定增项目也顺利募资约12亿元，我们认为有望加速内生外延增长。此外，我们预计公司人均产出仍有较大提升空间，期待公司通过业务结构优化与精益管理持续提升运营效率。

    　　盈利预测与估值

    　　维持2022/23 年盈利预测为2.84/3.74 亿元，同比分别增长28.8%/31.8%，当前股价对应2022/23e P/E 为32.7x/24.8x。维持摊薄后目标价71.19 元，对应2022/23e 目标P/E 40x/30x，潜在涨幅22.2%，维持跑赢行业评级。

    　　风险

    　　下游需求不及预期；新业务拓展中管理不当的风险；投资项目实施风险。