事件描述

    谱尼测试发布2021 年报，公司实现营收20.07 亿元，同比增40.7%；归母净利润2.20 亿元，同比增34.5%；扣非归母净利润1.90 亿元，同比增38.9%。其中，Q4 营收6.65 亿元，同比增32.1%；归母净利润1.27 亿元，同比增13.9%。公司此前发布业绩快报，业绩符合预期。

    事件评论

    业务多点开花，营收利润增速亮眼。2021 年公司营收和归母净利润均超出股权激励目标值（分别为18.11 亿元和2.10 亿元）。2021 年公司营收增速亮眼，主要源于：IPO 募集资金后实现对环境/健康/汽车等检测板块的产能扩充，并购拓展军工检测，医学/农产品/化妆品检测/CXO 业务营收快速增长，其中生命科学与健康环保营收同比增45.83%、汽车及其他消费品同比增18.35%、安全保障（含军工）同比增16.54%。利润增速低于营收增速，主因医学核酸检测及部分环境和食品检测政府客户结算周期长，导致应收账款增加计提信用减值损失计提较多（2020、2021 年分别为0.21 亿元、0.39 亿元）；公司应收账款对象主要为政府机关、国内知名企业或国有大型企业，坏账风险较小，预计该笔款项2022 年收回后将冲减损失。受该因素影响，2021 年公司经营活动现金流净额仅0.47 亿元，净现比降低至21%，预计2022 年现金流将明显回升。

    精细化管理推进，人效大幅提升。谱尼管理能力出众，近年通过信息化建设，提高自动化设备使用率，提高了业务的运行效率；2021 年中推出股权激励计划，涵盖核心高管和技术骨干；上市后外延并购提速，2021 年至今累计落地9 个重要标的。2021 年底员工总数7286 人，同比增11.1%，人均产值较2020 年提升26.6%至27.54 万元。

    内生及外延布局加速，强化综合服务能力。谱尼在夯实传统优势的环境和食品检测基础上，扩充汽车检测、CRO/CDMO、化妆品测试能力和产能，进军军工检测和医学检测（已有14 个实验室），新布局赛道都是未来景气度较高的方向，且公司检测能力业内领先，品牌效应强；同时，借助资本市场影响力，公司外延并购加速，2021 年以来相继落地贵州谱尼/郑州医学/长春医学/西安军工/西安查德威克/三河核康/深圳米约/深圳通测等标的。

    预计“十四五”营收增速完成股权激励制定的27%以上复合增速目标的确定性较高。

    公司预告2022Q1 营收同比增65%-75%，业绩扭亏为盈。2022Q1 营收除了医学核酸检测贡献较多增量外，预计汽车检测、食品检测、军工检测、化妆品检测等均实现快速增长，多点开花彰显综合服务能力。而以前由于Q1 为业务的淡季，营业成本中刚性成本占比较高，因此业绩处于亏损状态，但今年得益于营收强劲增长和成本费用控制较好，净利润实现扭亏为盈，奠定了2022 年稳定快速增长的基础。

    盈利预测与估值： 预计公司2022-2024 年营收26.4/33.6/42.8 亿元， 同比增31.4%/27.4%/27.5%；归母净利润2.92/3.93/5.10 亿元，同比增32.6%/34.6%/29.6%，对应PE 估值36.1x/26.8x/20.7x。维持“买入”评级。

    风险提示

    1、实验室产能利用率提升速度不及预期风险；2、行业竞争加剧风险。