首次覆盖

    　　投资亮点

    　　首次覆盖谱尼测试（300887）给予跑赢行业评级，目标价82.89 元，对应2022年40 倍P/E。理由如下：

    　　老牌检测机构，竞争优势明显。我们认为，谱尼测试通过长期积累，具备突出的领先优势：1）深耕20 年锻造品牌公信力。公司专注于第三方检测行业，资质体系完整，多次承担世博会、冬奥会等重大活动检测保障任务，参与制定国家及行业标准达67 项。我们认为，良好的行业口碑有望为业务拓展打下坚实基础。2）综合性、全国性布局，具有优秀的一站式服务能力。公司已形成多元的业务版图与完善的实验室网络，在全国22 个大中城市拥有近30 个大型实验基地，满足客户多元化、跨地域的检测需求。

    　　食品与环境检测提升份额，新兴领域开疆扩土。食品检测、环保检测均为百亿级别市场，公司2020 年市占率仅1.9%，我们认为有望凭借良好的品牌力、完备的检测项目与充足的产能，持续提升份额。公司积极布局新兴领域，有望打开成长空间并进一步强化综合服务能力：通过开展核酸检测，增厚业绩并得以取得医学检测资质；扩大CRO 产能，客户与技术积累使该业务有望快速放量；新能源汽车与汽车电子检测需求广泛，公司进入特斯拉、戴姆勒等公司合格供应商名单，我们认为未来成长有望加速；取得二级保密资格并收购西安创尼，进入特殊检测领域。

    　　加大资本开支并改善人均指标，有望迈入新成长阶段。我们认为，公司有望迈入收入增速与利润率的边际改善通道：1）内生外延并举加速成长。内生方面加大资本投入，3Q21 固定资产净值相比2019 年已增长79%，外延方面于2021~1Q22 并购了9 家具备完善资质与产能布局的检测公司。2）注重人效优化。过去公司人均产出较低，对利润率形成抑制，我们预计随着向高附加值领域拓展、精益管理加强，公司人均产出与人均创利有望持续增长。3）自建实验室有望节约用房成本。

    　　我们与市场的最大不同？市场认为公司缺乏发展动能，我们认为随着资本开支加大与新兴领域布局，公司成长有望加速。

    　　潜在催化剂：新兴领域取得资质；新客户顺利拓展。

    　　盈利预测与估值

    　　我们预计公司2021~2023 年EPS 分别为1.59、2.07 元、2.73 元，CAGR为30.9%。基于2022 年40 倍P/E，首次覆盖给予目标价82.89 元，有33.5%上行空间。给予“跑赢行业”评级。

    　　风险

    　　下游需求不及预期；新业务拓展风险；投资项目实施风险。