我们于2021年1月发 布谱尼测试深度报告，详细论述了谱尼测试的投资机会。近期公司股价波动较大，我们针对市场关注的一些问题做系统梳理，再论谱尼测试的投资价值。

    2021 业绩快报：业务多点开花，营收利润增速亮眼2021 年公司实现营收20.02 亿元（股权激励目标值18.11 亿元），同比增40.4%；归母净利润2.18 亿元（股权激励目标值2.10 亿元），同比增33.3%。其中，2021Q4 实现营收6.6 亿元（YoY+31.1%），归母净利润1.25 亿元（YoY+12.1%）。2021 年公司营收和净利润表现亮眼，主要源于：IPO 募集资金后实现对环境/健康/汽车等检测板块的产能扩充，并购拓展军工检测，医学/农产品/化妆品检测/CXO 业务快速增长。利润增速低于营收增速，推测源于医学核酸检测客户结算周期长导致应收账款增加计提信用减值损失增加；公司应收账款对象主要为政府机关、国内知名企业或国有大型企业，坏账风险较小，预计该笔款项2022 年收回后将冲减损失。

    疑虑1：新冠疫情平复后，医学检测未来是否会拖累公司整体增长

    2020-2021 年受新冠核酸检测需求爆发影响，公司医学检测营收快速增加，2020 年和2021 年前三季度分别实现营收0.82 亿元、2.53 亿元。公司目前拥有北京/厦门/黑龙江/深圳/郑州/长春/武汉/青岛/苏州/天津/大连/上海/内蒙古/西安合计14 个医学检测实验室。医学检测未来具备较大增长潜力，相关实验室的设立需要获得医疗机构执业许可证，该资质较难获取，疫情爆发后地方加快审批，此时为较好的布局时间点。全球疫情尚未得到有效管控，国内也存在经常性点状爆发状况，且常态化防疫下食品和环境样品中的新冠病毒检测也是刚需；经过2-3 年市场培育后，预计公司医学特检业务将起量，届时将接棒核酸检测需求。预计未来医学检测的韧性较强。公司加快军工/CXO/汽车/化妆品等高景气板块布局，营收增长具备较强驱动。

    疑虑2：公司未来几年资本开支较多，是否会压制盈利性

    检测服务公司未来盈利性的提升取决于营收增速和成本费用增速。1）营收端：谱尼在夯实传统优势的环境和食品检测基础上，扩充汽车检测、CRO/CDMO、化妆品测试能力和产能，进军军工检测和医学检测，新布局赛道都是未来景气度较高的方向，且公司检测能力业内领先，品牌效应强；同时，借助资本市场影响力，公司外延并购加速，2021 年以来相继落地贵州谱尼/郑州医学/长春医学/西安军工/西安查德威克/三河核康/深圳米约；预计“十四五”营收增速实现股权激励制定的27%复合增速确定性较高。2）成本端：2020 年员工薪酬和折旧摊销在营业成本中占比分别为43%和13%，公司通过调整业务结构、非核心人员外包等方式控制人员数量增速，员工薪酬增速预计将大幅低于营收增速，折旧摊销增速受资本开支加大影响会阶段性提升，但对成本影响有限。预计十四五期间公司毛利率和净利率将呈现缓慢提升趋势。

    疑虑3：如何评价公司管理能力

    我们认为企业管理能力更多的是通过结果来验证。谱尼近年通过信息化建设，提高自动化设备使用率，提高了业务的运行效率；2021 年中推出股权激励计划，涵盖核心高管和技术骨干；上市后外延并购提速。从结果上来看，2021H1 公司人均产值较2020 年同期增加26.5%，净利率改善；2021 年营收和利润均交出不俗的成绩单。因此我们认为公司具备优秀的管理能力。

    盈利预测与估值：预计2022-2023 年归母净利润2.86/3.74 亿元，同比增31.2%/30.6%，对应PE 估值33.3x/25.5x（假设定增2022 年完成发行）。维持“买入”评级。

    风险提示

    1、行业竞争加剧风险；2、实验室基地建设进度不及预期风险。