事件描述

    　　谱尼测试发布2021 年三季报：Q1-3 实现营收13.42 亿元，同比增45.41%；归母净利润0.93 亿元，同比增78.69%。其中，Q3 实现营收6.03 亿元，同比增57.48%；归母净利润0.67 亿元，同比增83.22%；略高于此前预告业绩区间中值，符合预期。

    　　事件评论

    　　剔除核酸检测增量后，预计公司Q3 营收和利润仍旧保持高增速。第三季度公司营收高增源于：①医学实验室数量从去年的1 个增加至今年的11 个，Q3 郑州/南京/扬州/厦门/黑龙江等地疫情爆发带来公司医学核酸检测较多营收增量，同时医学特检业务市场拓展顺利；②公司食品、农产品、化妆品、药学、汽车等业务板块均实现快速增长，2020A 和2021H1 检测设备原值分别新增约1.8 亿元和1.1 亿元，产能扩充支撑旺季业务表现。而利润增速显著高于营收增速源于：①去年Q3 因产能扩充带来折旧大幅增加、IPO 上市宣传带来费用增加等因素导致利润基数较低（0.36 亿元，同比降38.7%）；②精细化管理带来人效显著提升，以上半年为例，人均产值同比增26.5%。公司三季度业务延续上半年多点开花的良好趋势，即便剔除人员核酸检测业务后，预计公司Q3 营收和利润仍旧保持较高增速。

    　　毛利率同比改善明显，政府付款节奏较慢导致Q3 现金流略有恶化。公司Q3 毛利率48.45%，同比提升3.70pct，源于营收表现较好且公司精细化管控初显成效；而环比略降，推测主因Q3 医学核酸检测业务量提升及经营旺季公司增加部分外包人员成本支出，另外，在行业缺乏热点情况下，环境检测增速可能略有放缓。Q3经营活动现金流净额 -0.12 亿元，较去年同期的0.25 亿元有所恶化，源于核酸检测客户主要为政府，账期较长，预计Q4 为回款高峰期，全年无需担忧现金流。

    　　定增募资扩充产能，布局未来成长点。公司此前发布定增预案，拟募集资金总额不超过约21.12 亿元，其中山东/苏州/西安基地合计预计设备购置及安装投资9.6 亿元，按照投入产出比2.0 和2.5 计算，对应营收增量约19.2 亿元和24.0 亿元，按照净利率12%计算，对应利润增量约2.3 亿元和2.9 亿元，中值约2.6 亿元，该数值与采用公司总投资额和预估税后内部回报率计算结果基本一致。按照公司股权激励业绩目标值测算摊薄后EPS 在2021-2025 年CAGR 约21.8%，其中2022年EPS 增速受影响较大（预计2022 年完成发行上市），其余年份EPS 增速稳定在28%左右。

    　　盈利预测与估值：假设定增股份2022 年发行上市，预计2021-2023 年营收19.8/23.3/29.3 亿元，同比增39.1%/17.4%/25.9%；归母净利润2.25/2.87/3.79 亿元，同比增37.6%/27.2%/32.1%；对应PE38.6x/39.0x/29.5x。维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1. 募投项目建设进度不及预期风险；

    　　2. 行业竞争加剧风险。