事件描述

    谱尼测试发布定增预案，拟发行股份数不超过本次发行前公司总股本的30%，即41,106,171 股（含本数），募集资金总额不超过约21.12 亿元。

    事件评论

    募投项目预计满产情况下贡献利润约2.6 亿元。山东/苏州/西安基地合计预计设备购置及安装投资9.6 亿元，按照投入产出比2.0 和2.5 计算，对应营收增量约19.2亿元和24.0 亿元，按照净利率12%计算，对应利润增量约2.3 亿元和2.9 亿元，中值约2.6 亿元，该数值与采用公司总投资额和预估税收内部回报率计算结果基本一致。建设期2-2.5 年，预估投产前三年的产能利用率分别为50%/80%/100%。

    按照公司股权激励业绩目标值测算摊薄后EPS 在2021-2025 年CAGR 约21.8%，其中2022 年EPS 增速受影响较大（预计2022 年完成发行上市），其余年份EPS增速稳定在28%左右。

    扩充产能，布局未来成长点。2020 年上市前公司受制于资金约束，产能扩充速度放缓，2016-2019 年整体产能利用分别为103.9%、93.2%、92.5%、88.4%，2020年和2021H1 分别新增检测设备原值1.81 亿元、1.11 亿元，补充部分产能备战下半年旺季。公司依托已有的经验和优势对青岛、苏州、西安等地区的场地建设和设备进行投入，重点布局化妆品检测/新能源汽车检测/环境可靠性/电磁兼容EMC 测试/医学医疗器械等领域；战略性加强CRO/CDMO 业务，构建一站式研发服务平台（2021H1 公司生物医药CRO/CDMO 相关服务营收实现同比增长303.72%）。

    中长期维度来看，利于强化规模优势，提高技术服务效率，巩固并提升公司市场地位，为公司持续发展提供长足动力。

    复盘华测检测和谱尼测试发展历史，融资能力对公司业务扩张速度影响重大。以环境和食品检测为例（包含少部分医学药学业务），2010 年谱尼测试营收1.1 亿元，略高于华测检测的0.8 亿元；华测自2009 年完成上市后加速发展，2016 年营收（7.3 亿元）略超谱尼（6.5 亿元）；2016 年华测完成9.2 亿元定增，支撑公司业务在2017-2020 年实现复合增速28.6%，而同期谱尼仅为16.0%。当前我国检测服务市场仍处于快速发展阶段，政府鼓励行业市场化发展和企业做大做强，龙头公司需持续扩充检测能力和提升经营质量来保障其行业竞争力。

    盈利预测与估值：假设定增股份2022 年发行上市，预计2021-2023 年营收19.8/23.3/29.3 亿元，同比增39.1%/17.4%/25.9%；归母净利润2.25/2.87/3.80 亿元，同比增37.6%/27.4%/32.4%；对应PE 约40.7x/41.0x/31.0x。维持“买入”评级。

    风险提示

    1. 募投项目建设进度不及预期风险；

    2. 行业竞争加剧风险。