事件描述

    　　谱尼测试发布2021 年中报，H1 公司营收/归母净利润分别为7.39/0.26 亿元，同比增速分别为36.85%/68.17%；其中，Q2 营收/归母净利润分别为4.27/0.69 亿元，同比增速分别为16.02%/15.03%。公司此前预告H1 归母净利润2,352-2,665 万元，实际业绩接近公司预告区间上限。

    　　事件评论

    　　业务多点开花，综合服务能力强化。食品/农产品检测营收同比增25.4%/92.2%；环境检测营收增速平稳（推测与H1 部分地区疫情爆发影响订单招投标进度，预计Q3 营收增速将显著改善）；汽车检测营收同比增21.1%（上海/武汉基地建成投运，扩充汽车电子能力，陆续取得特斯拉等车厂认可；而消费品质量鉴定板块整体营收增速略缓，与去年民用口罩检测高基数有关）；医学医疗检验营收同比增152%，实验室数量从2020 年的1 家拓展至目前的11 家，承接部分地区人员核酸检测实现营收爆发式增长，未来公司通过常态化防疫下物品及食品的新冠病毒检测、扩大更多健康筛查项目（大连实验室为典型），不必担忧未来营收下滑；CRO/CDMO 营收同比增304%，公司与多家省市级药品检验所和国内外众多知名医药企业保持着良好的合作关系，承担承担药物发现、药物合成、药物制剂、药物分析、药理毒理研究等工作；军工检测方面北京和西安两家实验室共同发力，贡献业务增量。此外，化妆品检测、碳排放核查、海洋环境监测、电池检测等方向已有重要突破。

    　　H1 净利率同比升0.66pct，全年盈利无忧。上半年公司期间费用率同比降2.84pt；毛利率为42.5%，同比降2.39pct，源于：1）上半年环境检测业务订单滞后，估计营收增速略缓；2）上海、武汉实验室转固后测算新增折旧约496 万元，新购置检测设备原值约1.1 亿元新增折旧约688 万元；3）去年疫情期间国家有社保费减半征收、房租减免等优惠政策。上半年净利率水平较低与业务的季节性有关，公司具备业内较强的品牌效应和客户需求，随着下半年营收旺季来临，盈利水平预计将显著回升，无需担忧。上半年人均产值同比增26.5%，提质增效效果显著。

    　　股票激励计划出台，外延并购加速。公司6 月中旬推出限制性股票激励计划，激励对象涵盖董事长/财务总监/董秘及核心骨干人员，激励范围广泛，落实人才激励。

    　　公司层面，以2020 年为基础，对公司营收增速或归母净利润增速进行考核，对应未来五年复合增速分别为27%、28%。上半年完成2 家医学/1 家食品/1 家军工实验室并购，近期落地西安医疗辐射检验标的，外延并购速度加快。

    　　盈利预测与估值。预计2021-2023 年实现营业收入18.75/23.22/29.34 亿元，同比增31.4%/23.9%/26.3% ； 归母净利润2.17/2.74/3.52 亿元， 同比增32.6%/26.0%/28.5%，对应PE 估值39.1x/31.1x/24.2x。维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1. 行业竞争加剧风险；

    　　2. 实验室产能利用率不及预期风险。