谱尼测试：检测行业领跑者，利润规模稳步增长。谱尼测试创立于2002年，于2020 年9 月上市，现已发展成由近30 个大型实验基地及近100 家全资子、分公司组成的全国大型综合性检验认证集团。谱尼测试集团是由国家科研院所改制而成，创始人具有多年的技术研发能力及实验室管理经验，公司实际控制人具有化学和工商管理双重背景。2017 年以来，公司不断扩建、新建实验室，规模效应推动收入稳步增长，2020 年收入14.26 亿，同比增长10.87%，归母净利润1.64 亿元，同比增长30.91%。

    　　检测行业规模可观且格局分散，集约化发展趋势显著。近年我国检测行业蓬勃发展，多项指标逐年呈现稳步增长的态势。据国家认监会统计，截至2019 年，我国共有检验检测机构44007 家，相比去年增长11.49%；2019年行业实现营业收入3225.09 亿元，同比增长14.75%；共向社会出具检验检测报告5.27 亿份，相比去年增长23.13%。我国检测行业格局较为分散，小型及各类国有检验检测机构较多，从业人员在100 人以下的小微型检验检测机构数量占比为96.49%。在市场机制推动及政府整合检验检测机构政策措施的双重推动下，我国检验检测行业集约化发展趋势明显。

    　　公司竞争优势明显，布局新业务有望多点开花。公司经过18 年的发展积累，已经拥有齐全的检测资质，并建立了较高的品牌知名度和社会公信力。

    　　多次参与政府部门监督抽检及重大活动保障，先后为2008 年北京奥运会、2010 年上海世博会等国家重大活动提供环境和食品安全检测服务。为实现规模和市场的进一步壮大，谱尼测试近几年在汽车、医疗、军工等领域进行了新的业务布局。医疗方面，公司已取得北京、深圳等7 地新冠病毒核酸检测资质，募投项目生物医药诊断试剂研发中心项目将有效提升公司诊断试剂的研发能力和整体技术水平；汽车方面，公司已经同特斯拉、一汽大众等公司达成合作关系；军工方面，2021 年4 月公司取得了《武器装备科研生产单位保密资格申请批准通知书》。

    　　对标行业龙头，公司盈利能力具备提升空间。2020 年华测检测、广电计量和谱尼测试的ROE 分别为16.8%、14.5%和12.1%，谱尼测试ROE 处于较低水平。对比发现谱尼测试的销售净利率相对较低，主要原因是管理费用率偏高，2020 年谱尼测试的管理费用率高达12%，较同行的6-7%明显较高。

    　　若公司未来能持续改善管理效率、扩张业务规模，使得管理费用率有所下降，那么公司的盈利能力有望再上一个台阶，向行业龙头看齐。

    　　盈利预测与投资建议：预测公司2021-2023 年实现归母净利润2.14、2.79和3.63 亿，对应PE 为42.8、32.8 和25.2 倍。我们给予公司2021 年目标PE 为65 倍，目标价格为102 元，首次覆盖给予“买入”评级。

    　　风险提示：行业需求不及预期、新业务拓展不及预期、行业竞争加剧、原材料大幅波动、品牌和公信力受到不利影响、产业政策变动、业务扩张带来的管理风险