事件描述

    2020 年公司实现营收14.26 亿元，同比增10.8%；归母净利润1.64 亿元，同比增30.9%；公司此前预告全年归母净利润1.50-1.75 亿元，同比增20%-40%，业绩符合预期。

    2020Q4 营业收入5.03 亿元，同比增11.93%；归母净利润1.12 亿元，同比增23.18%。

    事件评论

    医学及汽车检测营收增速可观。2020 年环境检测营收5.47 亿元，同比+3.3%，受疫情影响，增速较前几年收窄；健康检测（含食品）6.35 亿元，因医用口罩等防疫物资检测、核酸检测带来可观增量而实现营收增速17.3%；消费品质量鉴定营收1.59 亿元，增速达25.4%，主因汽车检测业务扩大实验室面积和检测设备而快速增长，同时非医用口罩检测、消毒剂检测等业务也受防疫要求提升而贡献增量。

    子公司北京谱尼医学2020 年营收8128 万元，净利润1910 万元，净利率23.5%。

    精细化管理提上日程，销售费用率降幅明显，人均产值提升。2020 年净利率11.5%，同比增1.77pct，其中：①毛利率略降：2020 年公司整体毛利率48.9%，同比-0.28pct；其中，环境检测毛利率同比-3.9pct，推断与疫情影响下收入增速放缓而折旧和员工薪酬等固定成本占比较高，以及部分中小机构低价竞争致行业检测价格略有下浮有关；健康检测和消费品质量鉴定受部分医学相关业务开展影响毛利率分别同比+1.6pct 和+3.9pct。②期间费用率降幅明显：2020 年为36.2%，同比-2.13pct，其中销售费用率同比-1.89pct，销售费用绝对额增幅仅0.07%，远远低于营收增速，主因公司加强管理，对销售人员绩效实行末尾淘汰制度，销售人员数从2019 年的1217 人降至2020 年的1120 人（-8.0%）；管理及研发费用率持平；财务费用率因IPO 募集资金带来银行存款利息增加而同比-0.24pct。人均产值21.75 万元，同比增7.7%，精细化管理持续推进。

    实验室产能大幅扩充，打破产能约束开启增长第二阶段。2019 年底公司五大基地产能利用率在81%-93%之间，整体处于高负荷状态，约束业务的进一步开展。2020年公司已投入使用实验室面积超13 万㎡，完成深圳/长春/宁波/西安/内蒙古实验室扩建工作，成立深圳/厦门/黑龙江/武汉/杭州/苏州/上海医学实验室。2020 年底固定资产达到5.30 亿元，同比增18.8%；在建工程1.83 亿元，同比增52.6%。公司募投上海和武汉自建实验室预计2021 年完成建设和实验室设备添置；青岛市山东总部大厦即将开建，预计2023M6 底竣工。实验室面积及设备扩产预计将开启公司增长第二阶段，汽车、医学、电子可靠性预计为未来高增长板块。

    盈利预测与估值。预计2021-2023 年实现营收18.55/24.24/30.13 亿，同比增30.1%/30.7%/24.3%；归母净利润2.15/2.91/3.99 亿，同比增31.4%/35.2%/37.1%，对应PE 估值31.4x/23.2x/16.9x，维持“买入”评级。

    风险提示

    1. 实验室产能利用率提升速度不及预期风险；

    2. 行业竞争加剧导致检测服务价格下降风险。