事件：公司发布2025 年度报告及2026 年一季度报告。公司2025 年实现营业收入31.49亿元，同比增长18.27%；归属于上市公司股东的净利润2.48 亿元，同比增长9.85%；2026年一季度营业收入7.6 亿元，同比增长12.43%；归属于上市公司股东的净利润为0.44 亿元，同比下降11.17%。

    　　年度盈利小幅增长，一季度盈利走弱。公司2025 年实现归母净利2.48 亿元，同比增长9.85%，2025Q4 实现归母净利0.96 亿元，同比增长192.85%，2026Q1 实现归母净利0.44 亿元，同比下降11.17%，受益于火力发电总量持续平稳增长，金属制品销量上涨，公司年度利润小幅增长，剔除合并范围内子公司经营贡献、商誉减值等因素后，2025 年母公司实现净利润2.89 亿元，同比增长38.64%。2026 年一季度无缝钢管价格持续走弱，叠加固定资产处置收益减少等因素，季度盈利同比回落。公司2025Q2-2026Q1 逐季销售毛利率分别为14.99%、14.50%、16.12%、12.97%，受益于产品结构进一步优化及下游火电投资高增，后续盈利能力有望增强。

    　　拟建设先进高镍无缝管制造建设项目，产品结构有望持续高端化。根据公司公告，公司4 万吨不锈钢产线投产后整体计划产能达到16 万吨，超超临界锅炉用小口径不锈无缝钢管的产能国内排名第一，2025 年公司超级不锈钢接单量及交付量创新高，总交付量约为28000 余吨；根据公司公告，公司计划向不特定对象发行可转债拟募集资金4.05 亿元，主要投向“先进高镍无缝管制造建设项目”，用于生产高镍不锈钢无缝管产品及镍基合金无缝管产品，募投项目建设期为1.5 年，达产年份预计营业收入为7.6 亿元，毛利率预计为26.56%，高于公司现有产品的综合毛利率水平，目前转债已获得证监会同意注册；公司与合作单位共同开发的锰氮系奥氏体合金材料目前处于小批量生产阶段，该材料具备高强度、冲击韧性好、耐低温、生物兼容性好等特点，耐腐蚀性优于钛合金，可用于舰船多部位，且成本优势较明显，可实现进口替代；随着高端产品出货量增加，公司主营业务盈利能力或将持续提升。

    　　布局汽车零部件产业，挖掘新的利润增长点。根据公司公告，2023 年8 月公司以28,050 万元的现金购买江苏锐美汽车零部件有限公司51%股权，并于2024 年10 月继续以现金人民币7,480 万元收购江苏锐美汽车零部件有限公司17%的股权，当前公司直接持有江苏锐美68%的股权，公司布局了三个公司二个事业部分别进行新能源汽车轻量化和电趋动的生产和研发，外延生产能力的扩展为下一步公司随着新能源汽车的推进而发展创造了条件。目前公司已形成传统能源设备零部件+新能源汽车零部件两大业务板块布局，公司盈利能力和抗风险能力有望进一步改善。

    　　投资建议：公司专注小口径能源用无缝钢管制造，产能扩张的同时，下游需求向好支撑其盈利释放，高端产品占比提升有望支撑其估值走高，我们预计公司2026 年~2028 年实现归母净利分别为2.6 亿元、3.1 亿元、3.4 亿元，对应PE 为18.9、16.4、14.7 倍，综合考虑公司历史估值，给予“增持”评级。

    　　风险提示：上游原料价格大幅波动，不锈钢管需求不及预期，新业务发展存在不确定性。