公司1-3Q22 收入为6.06 亿元/-7.6%，归母净利润为-0.15 亿元（去年同期盈利7873 万元），其中3Q22 收入有所回暖，同比+2.73%。短期看，行业需求处低位叠加公司产能释放或导致业绩端承压。长期看，公司作为优质无纺布供应龙头，伴随弱需求环境下行业中小产能出清，长期有望借助规模效应提升份额。

    　　 Q3 收入恢复正增长，单季度盈利能力有所回暖。1）收入及利润：公司1-3Q22收入为6.06 亿元/-7.6%，归母净利润为-0.15 亿元（去年同期盈利7873 万元），扣非归母净利润为-0.26 亿元（去年同期盈利2762 万元）。其中3Q22 收入为2.1 亿元/+2.73%，归母净利润/扣非净利润分别为-0.08/-0.15 亿元（去年同期分别为-2843/-1536 万元）。2）成本及费用：公司1-3Q22 毛利率6.42%，同比下降7.6pcts，3Q22 毛利率为4.37%/+3.51pcts。销售/管理/研发费用率为0.6%/2.7%/3.5% ， 同比-0.1/+0.5/-0.6pct 。1-3Q22 公司财务费用率达1.0%/+0.7pct，主要系借款规模增加，利息支出增加。公允价值变动损失达810万元（去年同期为收益2627 万元），主要是金融产品计提的公允价值变动损失金额增加。公司资产减值损失达1934 万元（去年同期为21 万元），主要系计提的存货及固定资产跌价准备增加。综合看，净利润率下降14.5pcts 至-2.42%。

    　　 短期需求波动影响周转效率，公司账面资金仍充裕。截至1-3Q22，存货/应收账款周转天数分别为45/59 天，同比+12/+23 天。存货余额为1.07 亿元/+52.8%，应收账款余额1.6 亿元/+31.4%，主要系市场竞争加剧，公司对部分优质客户适当延长信用期。公司1-3Q22 经营性现金流净流出为0.89 亿元（去年同期为净流出0.36 亿元），主要系利润大幅下滑、应收账款、存货资金占用增加。截至3Q22，公司账面资金达4917 万元，交易性金融资产达7.1 亿元，短期借款达9007 万元，长期借款达5522 万元。

    　　 股票激励计划绑定优质人才，长期竞争优势依然显著。公司于2022 年6 月公布限制性股票激励计划草案，计划授予不超过294.70 万股的限制性股票，约占激励计划草案公告时公司股本总额2.46%（授予价格为9.56 元/股）。激励对象为公司董事、高级管理人员与对公司经营业绩和未来发展有直接影响的管理人员和技术（业务）人员，共211 人，该计划已于2022 年9 月完成首次授予，实现对公司核心人才的深度绑定。长期来看，公司作为优质无纺布龙头供应商，在巩固产品在民用清洁卫生应用市场占用率的基础上，公司计划拓展产品在医疗行业的应用市场，提高在该领域的市场份额，并加强生产工艺技术的研发，开发差异化、个性化非织造材料及其制品，强化与下游企业的合作粘度。伴随弱需求环境下行业中小产能出清，公司长期竞争优势显著。

    　　 风险因素：终端需求复苏不及预期；公司产能扩张不及预期；行业中小产能出清不及预期；原材料价格上涨等风险。

    　　 盈利预测、估值与评级：考虑到无纺布价格的下降以及行业需求暂处低位，下调公司2022-23 年EPS 预测至-0.06/0.67 元（原预测为0.62/0.99 元），新增2024 年EPS 预测0.87 元。参考公司历史估值中枢（23 倍PE），给予公司2024年23 倍PE，对应目标价20 元，维持“增持”评级。