业绩回顾

    　　3Q22 业绩符合我们预期

    　　公司公布3Q22 业绩：1-3Q22 收入13.1 亿元，同比增长26.0%；归母净利润3.3 亿元，同比增长33.6%，扣非归母净利润2.4 亿元，同比增长43.6%。

    　　单三季度来看，3Q22 收入4.5 亿元，同比增长19.6%，环比下滑8.3%；归母净利润9461.1 万元，环比下滑34.1%，同比增长17.7%，扣非归母净利润8735.4 万元，同比增长43.9%，环比下滑16.4%，业绩符合我们预期。

    　　发展趋势

    　　3Q22 业绩环比回落或受主要客户业务下滑影响。由于公司未披露分业务情况，我们以主要下游客户的经营数据作为参考，根据IDC 数据，联想全球PC 出货量3Q22 环比下滑3.8%，同比下滑16.1%；根据理想公告，3Q22理想汽车销量环比下滑7.5%，同比增长5.6%，环比下降主要为产线切换期的影响。

    　　短期看业绩仍有支撑。根据公司公告，联想南方智能制造基地项目已经在7月开始试产，下半年将会投产，我们认为随着产能爬坡或带动公司业绩增长；理想于9 月发布会公布L8、L7 两款车型，预计分别于11 月和明年2月开始交付，我们认为随着销量上升以及服务环节拓展，公司的新能源业务有望迎来量价齐升。此外，公司仍有多个项目等待投产，例如明年募投项目合肥智慧物流基地投产，合肥新站康宁项目和吴江仓储基地预计年内开工建设，我们认为随着项目陆续投产，公司业绩或得到进一步释放。

    　　业务具备延展性，长期看好公司拓客能力。我们认为公司业务延展性强主要体现在：1）纵向延伸服务链条：对单一客户，有能力形成贯穿于生产前、生产中、生产后各供应链环节的综合物流服务产品，缩短生产周期，提高效率；2）横向复制业务模式：在个性服务中梳理模块化应用，再复制到其他客户，且公司积累的深厚行业经验有利于在行业上下游进行拓展，公司已成功从消费电子领域发展到新能源汽车、医疗器械等领域。

    　　盈利预测与估值

    　　维持2022 年和2023 年盈利预测不变。当前股价对应2022/2023 年16.1倍/12.8 倍市盈率。维持跑赢行业评级和41.32 元目标价，对应21.8 倍2022 年市盈率和17.3 倍2023 年市盈率，较当前股价有35.6%上行空间。

    　　风险

    　　客户业务下行风险，市场竞争加剧。