公司公告2022 年中报：业绩超预期。1）公司上半年实现收入8.55 亿，同比增长29.6%，归母净利2.35 亿，同比增41%，扣非净利1.57 亿，同比增43.5%。

    非经主要包括政府补助相关约0.81 亿。2）分季度看：Q1-2 收入分别为3.59及4.96 亿，同比增速分别为18%及39.5%，归母净利分别为0.91 及1.44 亿，同比分别增长44.9%及39%，扣非净利分别为0.53 及1.05 亿，同比分别增长11.8%及67.5%。Q2 业绩超预期。3）注：公司Q2 确认汇兑收益约0.28 亿，上年同期为损失247 万元。还原该影响，公司扣非净利增速仍超30%。4）分业务收入看：上半年3C 电子行业收入增速22.3%，尽管电子行业发展增速放缓，但公司市场份额不断扩大；新能源汽车行业收入同比大幅增长189.34%，充分体现景气度。5）业务量：上半年实现货运量75 万吨，同比增长11.94%，报关票数40 万票，同比增长14.29%；进出仓280 万托，同比增长30.23%。6）在上半年公司受到疫情带来的阶段性运输受阻、网络不畅的冲击下，尤其Q2克服长三角影响，实现季度收入提速及上市以来最佳单季度业绩，充分体现公司依托移动、云、视讯、互联的供应链管理平台，能够迅速响应，统筹资源，高效协同的能力。

    核心看点1：量、价齐升驱动新能源汽车产业链收入占比不断提升。1）量：

    20-21 年理想汽车分别交付3.26 及9.05 万辆，截止2022 年7 月，理想汽车累计出货量达到7.08 万辆，同比增长83%；理想新车型L9 年内将实现陆续交付，随着理想汽车产品矩阵不断丰富，以及后续出货量的快速增加，其对供应链服务需求量也将不断增长。2）价：我们预计公司在与理想汽车良好合作基础上，有望进一步拓展单车供应链服务范围，从而提升单车收入水平。如，20-21 年公司在入厂物流的基础上，新增循环取货等业务，测算来自理想汽车单车收入从20 年的1001 元/辆提升至21 年的1063 元/辆。22H1 理想汽车销售6 万台，同比翻倍，而公司新能源汽车行业收入增速达到189%，显著高于理想汽车销量，我们预计意味着单车收入的进一步提升。3）收入占比：我们预计22 年新能源汽车行业收入占比将提升至10%以上，未来仍有快速增长的潜力。

    核心看点2：在手项目奠定公司未来2-3 年业绩确定性。1）我们预计公司IPO募投项目陆续投产将带来收入稳定增长，其中吴江新建自动化仓库在22 年3月已正式投产，合肥物流基地一期项目预计23 年8 月达到可使用状态，达产后预计贡献可观收入。2）看好吴江、合肥、成渝和常州四个规划建设项目的前景。a）吴江电子元器件及3C 产品数智仓储基地项目，预计投资规模2.5 亿元，建成面积4.3 万平；b）合肥新站显示玻璃物流分拨基地项目，预计投资规模2 亿元，建成面积3.6 万平；c）成渝生产性供应链配套基地项目，预计投资8 亿元，建成面积10 万平米；d）常州新能源汽车EV 智能仓储基地项目，预计投资金额10 亿元，建成面积20 万平。其中吴江及合肥新项目处于设计阶段即将开工建设，成渝、常州项目仍处于初步规划阶段。上述物流基地建成后公司总计将新增自有仓库面积约38 万平方米，较22 年6 月增加73%，其中部分将用于替代目前租赁仓，以提升服务能力。

    核心看点3：持续看好公司复制核心能力，横向扩张以构建ToB 业务大空间。

    21 年公司成功运营康宁中国物流分拨中心 （特种材料）、美的电器海外备品、备件仓等项目，证明公司具备跨行业复制的能力。而我国制造业庞大的行业规模、可观的行业增量与较低的供应链外包比例构成了供应链服务可观的增长空间。

    投资建议：1）基于22H1 公司获取政府补助超过此前预期，我们上调2022-24年盈利预测至预计实现归属净利分别为3.8、4.7 及5.6 亿（原预测为3.4、4.3及5.2 亿），对应22-24 年EPS 分别为1.8、2.2 及2.6 元，对应PE 分别为17、14 及12 倍。2）维持估值方式及目标价，即以PEG 定价给予23 年20 倍PE，一年期目标市值93 亿元，目标价43.8 元，预期较现价43%空间，强调“强推”

    评级。

    风险提示：大客户收入增速不及预期；横向业务拓展不及预期；汇率波动风险。