2021 年8 月我们发布海晨股份深度《从联想到理想，核心能力可复制性构建公司ToB 供应链想象空间——大物流时代系列（4）》，一年过去，我们评估公司业务拓展，结合当前估值水平，我们认为市值被低估，上调评级至“强推”。

    　　核心看点1：量、价齐升驱动新能源汽车产业链收入占比不断提升。2021 年公司新能源汽车行业收入0.96 亿，同比增长194.6%，占收入比重从20 年3.04%提升至21 年6.55%。展望未来：1）量：20-21 年理想汽车分别交付3.26 及9.05万辆，截止2022 年7 月，理想汽车累计出货量达到7.08 万辆，同比增长83%；根据理想汽车招股书规划，将通过重新配置常州工厂，增加生产线，升级现有设备和技术系统，预计2022 年产能可扩大为20 万台每年，同时理想新车型L9 年内将实现陆续交付，随着理想汽车产品矩阵不断丰富，以及后续出货量的快速增加，其对供应链服务需求量也将不断增长。2）价：我们预计公司在与理想汽车良好合作基础上，有望进一步拓展单车供应链服务范围，从而提升单车收入水平。如，20-21 年公司在入厂物流的基础上，新增循环取货等业务，测算来自理想汽车单车收入从20 年的1001 元/辆提升至21 年的1063 元/辆，未来仍有延伸空间。3）收入占比：按照前述假设，公司22 年新能源汽车业务收入有望达到约2 亿，同比翻倍增长，预计占收入比重进一步提升至10%以上，未来仍有快速增长的潜力。

    　　核心看点2：在手项目奠定公司未来2-3 年业绩确定性。1）我们预计公司IPO募投项目陆续投产将带来收入稳定增长，其中吴江新建自动化仓库在22 年3月已正式投产，合肥物流基地一期项目预计22 年底前建成，达产后预计贡献可观收入。2）公司近期在回复深交所函件中，进一步描述了吴江、合肥、成渝和常州四个规划建设项目。a）吴江电子元器件及3C 产品数智仓储基地项目，预计投资规模2.5 亿元，建成面积4.3 万平；b）合肥新站显示玻璃物流分拨基地项目，预计投资规模2 亿元，建成面积3.6 万平；c）成渝生产性供应链配套基地项目，预计投资8 亿元，建成面积10 万平米；d）常州新能源汽车EV 智能仓储基地项目，预计投资金额10 亿元，建成面积20 万平。其中吴江及合肥新项目处于设计阶段即将开工建设，成渝、常州项目仍处于初步规划阶段。上述物流基地建成后公司总计将新增自有仓库面积约38 万平方米，较22年6 月增加73%，其中部分将用于替代目前租赁仓，以提升服务能力。

    　　核心看点3：持续看好公司复制核心能力，横向扩张以构建ToB 业务大空间。

    　　公司在数字科技应用、生产物流管理流程、定制需求解决方案等方面积累了丰富的经验，信息系统、管理人才、网点、仓储和运输资源等方面在不同行业均可复用，尤其模块化结构，可灵活搭建，快速适配和应用于新行业和新业务场景。21 年公司成功运营康宁中国物流分拨中心 （特种材料）、美的电器海外备品、备件仓等项目，证明公司具备跨行业复制的能力。

    　　投资建议：1）我们维持2022-24 年盈利预测，即预计实现归属净利分别为3.4、4.3 及5.2 亿，对应22-24 年EPS 分别为1.6、2.0 及2.4 元，对应PE 分别为17、13 及11 倍。注：21 年因确认非经较多，预计公司2022-24 年扣非利润可维持约20%+的复合增速。2）维持此前估值方式，以PEG 定价，我们切换至2023年，给予23 年20 倍PE，一年期目标市值85 亿元，目标价40 元，预期较现价53%空间，上调评级至“强推”。

    　　风险提示：大客户收入增速不及预期；横向业务拓展不及预期；汇率波动风险。