消费电子和新能源汽车制造业快速发展，带来供应链物流需求增长。海晨股份作为优质制造业供应链服务商，“从联想到理想”，跨行业复制能力构筑护城河，持续增长可期。

    　　ToB 数字化智能供应链服务引领者。海晨股份深耕高端制造供应链物流，近年来业务增长快速， 2021 年公司营业收入及归母净利润分别达到14.68/3.09亿元，同比分别增长36.7%/58.8%，其中运输和仓储作为公司主营业务贡献近85.0%的收入，成为核心增长点。运输业务方面公司推出跨境通产品，通过自主开发的运输管理系统和监控管理中心，确保运输业务高效安全。仓储业务方面主要包括VMI 模式，逆向物流，HUB 模式等，2021 年业务收入达到6.07 亿元，同比增长 43.2%，近年来增长迅速，高附加值的业务模式使仓储业务毛利率维持在较高水平。

    　　制造业供应链物流空间巨大，两大细分行业成新增长点。在我国物流行业快速发展的背景下，外包物流行业规模不断增长，预计到2025 年将达到9.2 万亿元，目前我国逐渐聚焦高端制造，制造业供应链需求不断提高，2020 年中国一体化供应链物流支出达到2.0 万亿，预计到2025 年将达到3.2 万亿。其中两大细分行业增长快速，驱动制造业供应链物流发展。消费电子制造业保持高景气度，业务范围不断扩大，截至2021 年，行业市场规模达到1.8 万亿元。同时近几年在“双碳”目标的指引下，新能源汽车行业高速发展，生产和销售两端屡创新高，截至2021 年我国新能源汽车年度产量达到354.5 万辆，销量达到352.1 万辆，产销同比增速均超过100%，新能源汽车需求持续走强。

    　　公司聚焦数智化发展，业务增长进入快车道。公司不断增加自有仓库面积，提高仓库智能化程度，未来有望进一步降本增效，同时公司通过不断的研发投入，逐步形成完整的自主开发综合物流管理平台，有效提升IT 系统能力。

    　　在大客户业务方面，3C 电子市场的发展利好公司第一大客户联想集团，截至2021 年，公司从联想获得的收入达到5.94 亿元，占总收入比重达到40.44%，占比有所下降。公司于2020 年底中标联想集团全球最大的研发制造基地成品仓储服务，与联想的合作持续加深。此外公司于2017 年切入理想汽车供应链，捕捉新能源汽车供应链服务机会，帮助其研发入场物流业务，并在2020 年获得Milk-run 循环取货业务及VMI 仓储业务。2021 年理想汽车交付量快速增长至9.05 万辆，同比增长177.6%，一跃成为公司第二大客户，公司来自理想汽车的收入也达到0.96 亿元，同比增长195%，占比营收总额达到6.55%。

    　　首次覆盖给予公司强烈推荐评级。在我国物流行业快速发展，效率不断提高的背景下，外包物流规模也在不断增长，预计行业规模到2025 年将达到9.2万亿，而在我国逐渐聚焦高端制造，在制造业升级的背景下，电子信息制造业和新能源汽车制造业快速发展，带来供应链物流需求的增长，公司大客户联想集团和理想汽车为业务增长带来新驱动力，预计公司22-24 年归母净利润为3.64/4.57/5.06 亿元，对应22 年利润PE 为15.5 倍，首次覆盖，给予“强烈推荐”评级。

    　　风险提示：宏观经济下行风险、大客户业务发展不及预期风险、人民币汇率波动风险。