公司公告2022 年一季报业绩：疫情影响下仍实现扣非净利12%增长。1）实现收入3.59 亿元，同比增长18%，归属净利润0.91 亿元，同比增长49.9%，扣非净利润0.53 亿元，同比增长11.8%，非经常损益主要为政府补助0.4 亿；22Q1 扣非净利环比21Q4 的0.42 亿亦有提升。2）一季度深圳及香港地区的疫情，一定程度影响了公司华南区客户的业务往来以及跨港运输产品的发展，但疫情下仍保持收入、利润的增长，也意味着公司整体管控能力及全国业务区域的均衡性。

    我们持续看好公司复制核心能力，横向扩张以构建ToB 业务大空间。在2021年报中，3C 电子和新能源汽车行业收入保持高增长，跨行业复制能力获得验证。我们认为未来：

    核心看点1：理想汽车业务的放量将继续成为公司重要增长极。2021 年公司新能源汽车行业收入0.96 亿，同比增长194.6%，占收入比重从20 年3.04%提升至21 年6.55%，公司在入厂物流的基础扩大服务范围，新增循环取货业务，整体和单车收入实现双增长，我们测算来自理想汽车单车收入从2020 年的1001 元/辆稳定提升至1063 元。假设2022 年理想汽车交付量达到17 万，则海晨股份可获得相关业务收入超过1.7 亿，预计占收入比重进一步提升至8%以上，同比增长超过80%。

    核心看点2：持续看好公司复制核心能力，横向扩张以构建ToB 业务大空间。

    公司多年承接客户服务需求、在数字科技应用、生产物流管理流程、定制需求解决方案等方面积累了丰富的经验，信息系统、管理人才、网点、仓储和运输等资源等方面在不同行业均可复用，尤其模块化结构，可灵活搭建，快速适配和应用于新行业和新业务场景。21 年公司成功运营美的电器海外备品、备件仓、康宁中国物流分拨中心，证明公司的信息系统与供应链物流能力具备跨行业复制的能力。同时关注公司项目投产及新增项目拓展。吴江新建自动化仓库在21Q4 已进入调试阶段，合肥物流基地一期项目预计22 年底前建成，达产后将带来稳定收入增长。

    核心看点3：纵向拓展，与联想集团合作逐步加深，客户粘性强。

    公司公告拟使用自有资金以集中竞价交易方式回购公司部分社会公众股份，未来用于实施股权激励及/或员工持股计划，回购总金额0.5-1 亿元，彰显公司对自身发展的信心。

    投资建议：1）基于受到疫情的部分影响，我们小幅调整2022-24 年盈利预测至预期实现归属净利分别为3.4、4.3 及5.2 亿（原预测为3.5、4.5 及5.3 亿），因公司实施转增股本，对应22-24 年EPS 分别为1.57、2.01 及2.41 元，对应PE 分别为13、10 及9 倍，当前市值在物流行业内被低估。注：21 年因确认非经较多，预计公司2022-24 年扣非利润可维持约20%+的复合增速。2）维持此前估值方式，以PEG 定价，给予22 年20 倍PE，一年期目标市值67 亿元，目标价31.5 元，预期较现价46%空间，强调“推荐”评级。

    风险提示：大客户收入增速不及预期；人民币汇率波动风险。