2021 年回顾：海晨股份2020 年8 月上市，21 年全年涨幅15%，跑赢沪深300达20 个百分点。

    　　展望2022 年：我们预计在制造业供应链业务外包比例提升的大趋势下，深耕ToB 供应链市场的公司将迎来纵向与横向双拓展的机遇。

    　　核心看点1：理想汽车业务的放量成为公司重要增长极。1）2021 年理想汽车交付量达到9.05 万辆，同比增长177%，其中上半年交付3 万辆，下半年交付6 万辆，尤其11 月首次交付突破万辆，12 月更是达到1.4 万辆。对于海晨而言，2020 年公司新能源汽车业务相关收入3265 万元，2021 年上半年达到3539万元，超过2020 年全年水平，而依据理想最新交付量，我们模拟假设单车贡献收入1000 元左右，则2021 年理想汽车为公司贡献收入将达到0.9 亿左右，占收入比重预计达到6%。2）假设2022 年理想汽车交付量达到17 万（依据2021 年12 月年化），则海晨股份可获得相关业务收入1.7 亿，预计占收入比重进一步提升至8%以上，同比增长超过80%。

    　　核心看点2：持续看好公司复制核心能力，横向扩张以构建ToB 业务大空间。

    　　1）制造业物流管理经验具备可复制性，科技投入助力数智化和精益管理理念落地实践。公司多年承接客户服务需求、在数字科技应用、生产物流管理流程、定制需求解决方案等方面积累了丰富的经验，信息系统、管理人才、网点、仓储和运输等资源等方面在不同行业均可复用，尤其模块化结构，可灵活搭建，快速适配和应用于新行业和新业务场景，目前公司已服务于3C 电子、新能源汽车、医疗器械、光伏、特种材料等多个制造行业客户。2）关注公司项目投产及新增项目拓展。公司募投项目吴江新建自动化仓库在21Q4 已进入调试阶段，而合肥物流基地一期项目预计22 年底前建成，达产后将带来稳定收入增长。同时公司21 年9 月底公告拟在合肥新站综保区内设立子公司，并通过该子公司在新站综保区内购置约80 亩工业用地，建设智慧物流仓储相关项目，该项目预计在未来也将进一步支撑公司与康宁在合肥的业务合作规划。

    　　核心看点3：纵向拓展，与联想集团合作逐步加深，客户粘性强。2017-2020年，联想集团的收入从1.85 亿元增长至4.61 亿元，占总收入的比重从27.6%提升至42.9%。同时预计在未来若伴随联想集团南方制造基地成品仓储服务投产，将有望继续为公司带来业务增量。注：我们认为公司本土优势、敏捷响应，对于联想集团全球业务而言具备强吸引力。

    　　投资建议：1）基于理想汽车交付量超出我们此前预期，以及我们预计公司或进一步加快业务拓展，我们小幅上调2021-23 年盈利预测至实现归属净利2.93亿、3.5 及4.6 亿（原预测为2.82、3.3 及4.1 亿），对应EPS 分别为2.2、2.6及3.4 元，对应PE 分别为22、19 及14 倍。注：21 年因确认非经较多，我们预计公司2021-22 年扣非利润均可维持约30%的增速。2）维持此前估值方式，即综合考虑可比公司及公司自身利润增速，我们给予2022 年25 倍PE，上调一年期目标市值88 亿元，对应目标价66 元（原目标价62 元），预期较现价34%空间，强调“推荐”评级。

    　　风险提示：大客户业务增速不及预期、人民币汇率波动风险。