公司发布2021 年三季报：2021 年前三季度扣非净利润超2020 年全年，Q3 扣非净利润同比增长60%。1）前三季度：收入10.4 亿元，同比增长37.5%，归属净利2.46 亿元，同比增长70.6%，扣非净利润1.7 亿元，同比增长34.7%（超过20 年全年水平1.62 亿元）。2）分季度看：Q3 收入3.8 亿元，同比增长31.1%，归属利润0.8 亿元，同比增长64.1%，扣非净利润0.61 亿元，同比增长60%，增速为今年最高，环比Q2 基本持平。

    　　受仓租和人工成本上涨影响，毛利有所下滑。前三季度公司营业成本7.29 亿元，同比增长40.92%，高于收入增速3.4 个点，毛利率30.0%，同比下降1.7个百分点，主要系人工成本上升及去年同期疫情减免因素，其中Q3 毛利率28.3%，同比去年略微降低0.3 个百分点。

    　　费用端中台集约管理效果持续释放。前三季度期间费用率9.1%，同比下降1.4个百分点，主要系财务费用下降（去年同期受人民币升值、汇兑损失较大，全年约2000 万）；销售费用率管理费用率5.5%，同比下降0.6 个百分点，Q3环比下降0.6 个百分点。

    　　预计以理想汽车供应链服务为核心的新能源汽车行业持续贡献强动力。理想汽车7-9 月交付量分别为8589、9433、7094 辆，Q3 交付量合计2.51 万辆，同比增长190%，环比Q2 增长42.9%。2021 年上半年公司新能源汽车收入达到3,539 万元，超过2020 年全年水平，我们模拟假设理想汽车2021 年交付量达到约8 万量，考虑单车贡献收入1000 元左右，则2021 年理想汽车为公司贡献收入将达到0.8 亿左右，占收入比重预计达到6%。

    　　持续看好公司核心能力可复制性构建ToB 业务大空间。1）制造业物流管理经验具备可复制性，对比电子行业及汽车行业供应链物流体系可以看到，同样作为涉及众多高价值、高精密零部件及供应商、代工厂、渠道商的典型制造业，二者的服务模式和要求存在较强的重合度及可学习性。2）科技投入助力数智化和精益管理理念。公司多年承接客户服务需求、信息化和数字化投入，在数字科技应用、生产物流管理流程、定制需求解决方案等方面积累了丰富的经验。

    　　3）预计随着公司吴江、合肥智慧仓储基地的陆续投产，收入将保持稳健增长。

    　　投资建议：1）基于公司21 年确认非经收益较多，我们小幅上调2021 年盈利预测至实现归属净利2.82 亿（原预测为2.66 亿），维持2022-23 年3.31、4.12亿的预测，对应EPS 分别为2.11、2.48 及3.08 元，对应PE 分别为24、20 及16 倍。2）我们认为公司未来一看联想集团业务黏性与业务占比的进一步提升、二看理想汽车为代表的新能源汽车业务快速放量、三看公司凭借核心能力进一步拓展至其他领域并迅速做出标杆客户。3）维持此前估值方式，即综合考虑可比公司及公司自身利润增速，我们给予2022 年25 倍PE，对应一年期目标市值82 亿元，对应目标价62 元，预期较现价25%空间，强调“推荐”评级。

    　　风险提示：大客户业务增速不及预期、人民币汇率波动风险。