聚焦于ToB 制造业供应链解决方案的先行者。海晨股份围绕制造业客户，提供仓储、运输、关务、增值业务相结合的综合物流服务，产品贯穿生产前、生产中、生产后等各个环节。1）消费电子供应链业务是公司支柱，运输及仓储产品贡献85%收入。2020 年收入10.7 亿，按行业划分，消费电子供应链贡献超过约9 成收入和毛利，新能源汽车供应链业务增长迅速。按产品划分，运输及仓储服务贡献超过85%的收入，其中仓储业务毛利占比最高，达到50.3%。

    2）运输服务奠定基础，智慧仓储不断发展，核心业务单位效益提升。a）运输业务：单位效益稳中有升，毛利率由2016 年的11.18%提升至2020 年的16.7%，并进一步提升至2021H1 的18.4%。b）仓储业务：涵盖制造供应链全领域，包括VMI 模式、HUB 模式和逆向物流（备品备件仓），智能化凸显优势，毛利率水平从2018 年31.8%的低点回升至2020 年40.1%。

    从联想到理想，核心能力跨行业复制初验证。1）纵向拓展，与联想集团合作逐步加深，客户粘性强。2017-2020 年，联想集团的收入从1.85 亿元增长至4.61 亿元，占总收入的比重从27.6%提升至42.9%。同时预计未来伴随联想集团南方制造基地成品仓储服务的中标，将继续为公司带来业务增量。注：我们认为公司本土优势、敏捷响应，对于联想集团全球业务而言具备强吸引力。2）跨行业复制，新能源汽车行业带来新的增长极。公司2017 年切入理想汽车供应链服务体系，2020 年收入3265 万元，占收入比重达到3%。公司新获得理想汽车MilkRun 循环取货业务，2021 年上半年新能源汽车业务收入达到3539万元，已超过2020 年全年。我们模拟假设理想汽车2021 年交付量达到约8万量，考虑单车贡献收入1000 元左右，则2021 年理想汽车为公司贡献收入将达到0.8 亿左右，占收入比重预计达到6%。

    核心能力可复制性是公司不断拓展客户的基石。1）制造业物流管理经验具备可复制性，对比电子行业及汽车行业供应链物流体系可以看到，同样作为涉及众多高价值、高精密零部件及供应商、代工厂、渠道商的典型制造业，二者的服务模式和要求存在较强的重合度及可学习性。2）科技投入助力数智化和精益管理理念。公司多年承接客户服务需求、信息化和数字化投入，在数字科技应用、生产物流管理流程、定制需求解决方案等方面积累了丰富的经验。

    投资建议：1）盈利预测：我们预计2021-2023 年归属净利分别为2.66、3.31、4.12 亿元，同比增速分别为37%、24%、25%，对应EPS 分别为2、2.5、3.1元，对应PE 分别为21、17、14 倍。2）投资建议：我们认为公司未来一看联想集团业务黏性与业务占比的进一步提升、二看理想汽车为代表的的新能源汽车业务快速放量、三看公司凭借核心能力进一步拓展至其他领域并迅速做出标杆客户。综合考虑可比公司及公司自身利润增速，我们给予2022 年22-25 倍PE，对应一年期目标市值区间72-82 亿元，对应目标价区间55-62 元，预期较现价25%-46%，首次覆盖，给予“推荐”评级。

    风险提示：大客户业务增速以及新客户拓展不及预期、人民币汇率波动风险。