物流行业整体需求有望随政策转向而优化，其中一体化供应链市场有望持续提升渗透率。2012 年以来由于我国经济“去制造业”的导向，物流行业需求表现较弱，但是随着十四五提出“稳定制造业比重”，行业的需求好转在望。在物流市场当中，一体化供应链凭借其更便利、更高效、更专业的特点，需求表现料将更为强势，预计2020-2025 期间，市场规模从2 万亿提升至3.2 万亿，占外包物流比例从31%提升至34.6%。

    海晨是国内电子一体化供应链领先企业，与多家电子巨头具有长期稳定的合作关系。公司利用现代信息技术、依托综合物流管理平台，积极整合已有物流资源并打造专业化的现代物流服务体系，打通了涵盖原材料物流、生产物流、成品物流以及逆向物流等供应链的全流程，实现了物流业和制造业的深入联动和良好互动。2011 年成立以来，从联想集团的干线运输服务商发展至领先的电子一体化供应链企业，拥有联想集团、索尼公司、台达电子、光宝科技、大联大控股、康宁公司、伟创力公司等全球知名电子信息行业客户资源， 50%以上的客户合作已超5 年。

    卡位电子制造、新能源汽车两大景气赛道，2020-2025 市场规模有望分别扩容75%、210%，公司业务规模裂变可期。除去电子信息产业，公司于2017年开始涉足新能源汽车行业，与理想汽车共同开发一体化供应链系统，目前公司的Milk-run 循环取货已经上线。随着公司与理想汽车的合作不断深入，公司的业务能力及口碑有望帮助公司取得更多整车厂的合作，并进一步延伸至零部件制造商。

    物联网为基础，信息化为抓手的一体化供应链系统或将对传统物流企业形成降维打击，构建竞争壁垒。公司投入大量资金引进先进的AS/RS 自动化立库、AGV 小车、智能分拣系统、电子标签分拣货架、自动化标签流水线等自动化、智能化物流设施装备等，并以物联网技术融入WMS 系统中，推进物流过程的可视化、自动化，在此基础之上，公司在信息化和物流系统上持续投入，构建了物流云平台和行业大数据平台，在智能化、一体化、平台化上做到持续领先。

    投资建议：海晨卡位电子制造及新能源赛道，有望充分受益于上游行业景气度提升的红利，不同于市场的认知，我们认为物联网技术的应用及信息化的优势对高端制造业的服务能力远超普通物流企业，在产业升级持续的背景下，公司的业务规模增长有望持续超预期，预计2021-2023 年公司实现净利润2.31、3.17、4.35 亿元，对应PE 估值23.83X、17.39X、12.66X，首次覆盖给予“买入”评级，目标价57.31 元/股。

    风险提示：信息化优势丧失、经营现金流恶化、客户集中度过高、募投项目建设及收益不及预期、安全事故等