业绩总结：2023年公司实现营业收入10.2亿元，同比增长-0.3%，归母净利润为1678 万元，同比减少68%，扣非后归母净利润为-1119元，同比减少125%。

    　　单四季度实现营收3.28 亿元，同比增长-6.6%，归母净利润为190 万元，同比-92%。24 年一季度公司实现营收2.1 亿元，同比-10.2%，归母净利润为-1640万元，较去年同期下降210.43%，扣非后归母净利润为-828 万元，同比-192%。

    　　点评：多因素影响短期业绩承压。公司2023 年净利润同比下降的主要原因是对个别客户单项计提信用减值损失、新投产原料药项目生产成本较高及化药制剂销售收入下降。另一方面，虽然公司的原料药项目已全部投产，但发酵水平和工艺流程仍在优化过程中，导致原料药项目的产能利用率较低、生产成本较高，这对当期净利润造成了一定程度的负面影响。公司2023 年化药制剂收入7.18亿，同比-7.3%，原料药收入2.01 亿，同比+77%，毛利率-19.pp。

    　　养殖业周期反转或带动动保板块量价齐升。近年来下游养殖行业持续亏损，市场需求低迷，客户价格敏感，对公司开拓市场造成一定影响。国家统计局数据显示，2024 年一季度末，全国生猪存栏40850 万头，对比去年同期减少2244万头，同比下降5.2%，创造4 年来新低；从生猪存栏量来看，从2023 年第三季度开始，已经连续2个季度出现下降，且降幅在快速拉大。2024 年一季度末能繁母猪存栏量为3992 万头，同比下降7.3%，能繁母猪创4 年新低。产能与存栏的双底预示后续猪价将保持上行通道，且盈利周期预计能持续较长时间。

    　　展望2024 年，随着养殖端产能持续去化，周期反转或带动动保板块量价齐升。

    　　产业链一体化顺利推进，核心原料产能布局完成。公司“年产1000 吨泰乐菌素项目”和“年产1,000 吨泰乐菌素和年产600 吨泰万菌素生产线扩建项目”全面投产，原料药生产团队通过工艺改进、菌种优化、设备改良等手段，有效降低了泰乐菌素、泰万菌素生产成本。综合生产成本已接近行业平均水平。此外，公司2023 年新建6条生产线，合成原料药项目工程建设快速推进。越南制剂工厂破土动工，其他海外投资项目正有序推进。产能释放将带动公司业绩进一步增长。

    　　盈利预测与投资建议。预计2024-2026 年EPS 分别为0.68 元、1.21 元、1.59元，对应动态PE 分别为21/12/9 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：下游养殖端突发疫病、研发进度不及预期等风险。