事件概述：公司于4 月24 日发布2023 年年报及2024 年一季报，2023 年公司实现营收10.2 亿元，同比-0.3%；实现归母净利润0.2 亿元，同比-68.2%。

    2024 年Q1 公司实现营收2.1 亿元，同比-10.2%，环比-37.0%；实现归母净利润-0.2 亿元，同比-210.4%，环比-961.9%。2023 年全年综合毛利率20.9%，同比-1.1PCT。

    养殖行情低迷影响公司业绩，新建项目低利用率拉高初期成本。化药：2023年公司化药实现营收7.2 亿元，同比-7.3%；毛利率26.8%，同比+3.1PCT。原料药：2023 年公司原料药实现营收2.0 亿元，同比+77.2%；毛利率-0.2%，同比-19.5PCT。①上游兽药原料药价格持续下滑，公司原料药均价有所承压。根据中国兽药饲料交易中心数据，2023 年兽药原料药价格指数（VPi）均值为69.6，同比-14.6%；2023Q4VPi 均值为64.9，同比-19.9%，环比-6.0%。②2023 年下游生猪养殖行业持续处于亏损状态，市场动保需求低迷，养殖户对价格敏感性高。③公司原料药项目初步投产，发酵水平与工艺流程处于优化过程中，产能利用率低，生产成本较高。

    定增传递积极信号，彰显实控人对未来发展信心。2024 年4 月，公司拟向特定对象发行不超过2612.3 万股股票，募集资金总额不超过2.5 亿元。公司实际控制人控制的企业全额认购本次发行的股票，表明了对公司未来发展前景的信心，并为公司后续发展提供了有力的资金支持。截至2024 年4 月4 日，公司控股股东武汉统盛及其一致行动人楚盛投资合计持股比例为49.91%，本次发行完成后将提升至56.73%。

    施力研发创新，核心原料产能布局完成。2023 年，公司研发投入4459.8 万元，同比增长11.1%；研发人员181 人，同比增长36.1%，开展五大研发项目。

    公司建立的兽药临床试验中心于 2024 年 3 月获 GCP 资质，体内试验平台建设进一步丰富了公司研发学科方向。“年产 1000 吨泰乐菌素项目”和“年产1000 吨泰乐菌素和年产 600 吨泰万菌素生产线扩建项目”全面投产；全年新建6 条生产线，其中 5 条生产线已经通过了验收。据公司公告，合成原料药项目工程建设快速推进，预计将于 2024 年上半年实现生产试运行；越南制剂工厂破土动工，其他海外投资项目正有序推进。

    投资建议：我们预计公司2024~2024 年分别实现归母净利润0.70、1.18、1.78 亿元，EPS 分别为0.42、0.71、1.07 元，对应PE 分别为34、20、13 倍。

    2024 年下半年猪周期有望迎来重要反转，或将带动动保行业需求回暖。考虑到公司作为国内兽用化药龙头，产业布局加速向上延伸，盈利空间有望全面打开，维持“推荐”评级。

    风险提示：下游行业周期波动风险；疫病风险；原料药价格大幅波动风险。