受益猪价持续走高，Q3 量利环比高增。根据公司发布的2022 年三季度报告，公司2022 年前三季度实现营业收入6.71 亿元，较上年同期减少9.98%，实现归属于母公司所有者的净利润0.26 亿元，较上年同期减少77.95%。分季度来看，三季度国内猪价持续走高，下游动保需求改善进而推动公司Q3 量利表现实现环比高增，其中公司Q3 单季营收为2.74 亿元，环比+43.46%，同比+30.48%；归母净利润为0.20 万元，环比+400%，同比+11.11%。

    养殖端维持高景气，看好公司量利增长。当前国内原料药价格已在年初回落至合理位置，相应成本端改善已开始在Q2 体现，公司后续经营的主要矛盾将集中在收入端。短期来看，下游养殖利润修复正在缓解养殖户资金紧张情况缓解，其对未来养殖利润预期也有望改善，养殖户对兽药的量价容忍度或随之提高，其在预防治疗方面的支出有望增加。结合公司业绩表现来看，兽药销售环比修复逻辑正得到逐步验证，考虑到国庆节后猪价已上涨至28 元/公斤附近，养殖端高景气下，我们预计公司量利表现有望延续高弹性修复。

    另外从长期来看，年中落地的新GMP 标准进一步提升行业准入门槛，在养殖规模化趋势下，公司作为产品矩阵完备的优质头部兽药企业，有望依靠质量、规模等多方位优势占得更多份额，底部成长同样值得期待。

    募投项目陆续落地，看好后续业绩释放。产能方面，截至2022 年9 月末，公司固定资产规模为8.18 亿元，较年初增长53.34%。上半年，公司中药提取及制剂生产线建设项目、湖北回盛制剂生产线自动化综合改扩建项目、粉剂/预混剂生产线扩建项目(年设计产能2100 吨)顺利投产，年产1000 吨泰乐菌素项目投料试车，制剂及原料产能再上新阶。产品方面，公司研发的新一代抗菌药泰地罗新注射液成功上市，泰万菌素发酵工艺进一步优化，发酵效价和批次平均产量较上年分别提高4.5%和6.7%，同时公司“稳蓝增免”

    方案防治蓝耳病效果显著，而上述产品均以泰乐菌素为核心原料，在新产能落地后，公司成本和质量优势或进一步凸显，后续有望依靠优质产品和较为稳固的集团客户关系，在养殖规模化进程中稳步释放业绩。

    风险提示：养殖过程中发生不可控疫情，原料药价格再度大幅上涨。

    投资建议：维持“买入”评级。公司作为国内兽药制剂龙头，超八成收入来自猪用兽药，在下游动保需求回暖+新产能陆续投产双重驱动下，后续业绩有望继续实现高弹性增长。我们预计公司22-24 年归母净利润分别为0.7/2.5/3.1 亿元，对应当前股价PE 为61.0/16.1/12.8X。