专注兽用化药20 年，一生做好一件事：回盛生物成立于2002 年，公司创始人张卫元先生秉持“一生做好一件事”的理念，自成立以来始终专注于兽药领域，截至目前已取得兽药批准文号166 个。2021年公司营收9.96 亿元，2017-2021 年年复合增长率达 25.6%；其中，兽用化药制剂是公司的核心产品，收入占比超过 80%。公司以猪用药品为核心，已涵盖抗微生物、抗寄生虫等各类药品。同时，公司也在家禽、水产、宠物、反刍等其他兽用药品领域进行了拓展，进一步丰富了业务结构。

    　　行业政策促进产业集中，猪周期反转带来量价齐升：新版兽药 GMP提高了准入门槛，遏制低水平产能重复建设，落后产能进一步淘汰，有利于促进产业集中度进一步提升。新一轮的猪周期正式确定，猪价处于上行阶段，高猪价带来猪只使用化药数量和频率的上升，回盛生物作为兽用化药龙头公司最为受益。

    　　原料制剂一体化、研发-销售-技术服务一体化带来公司业务长期成长：公司从制剂稳步向上游原料药延伸，原料药产能逐步释放预计可充分保障产品质量与供给，成本把控能力有望提升，稳定产品毛利率，盈利能力有望改善。多层次打造研发平台，公司目前有四大研发平台，铸造了强劲的研发实力，使公司不断推出新产品。公司建立了以集团客户直销与经销商渠道销售相结合的营销网络，有针对性地覆盖了各类兽药终端用户，强大的技术服务能力增强客户黏性。

    　　盈利预测：我们预计公司2022 全年营收为9.8 亿元，同比下降1.6%，归母净利润0.72 亿，同比下降45.8%。由于公司的营收跟猪价强相关，同时公司主要产品的市占率进一步提升，叠加公司新产能释放，以公司各项业务的销量与销售均价作为基础假设，预计2023-2024营收同比增长50%/20%至 14.7/17.64 亿元，归母净利润为1.8/2.78亿元，对应PE 为19.7/12.7，首次覆盖给与“买入”评级。

    　　风险提示：猪价下跌导致下游客户亏损，产能投产释放不及预期。