投资要点

    　　事件：回盛生物2022 年前三季度实现营收6.71 亿元，同比-9.98%，归母净利润0.26 亿元，同比-77.95%，扣非归母净利润0.18 亿元，同比-83.51%；2022Q3 公司实现营收2.74 亿元，同比+30.59%，归母净利润0.20 亿元，同比+8.11%，扣非归母净利润0.17 亿元，同比+3.43%。

    　　盈利水平边际向好：7、8 月猪价保持高位震荡，9 月后继续开启上涨通道，受益于生猪养殖三季度盈利恢复，公司销售情况转好，叠加原料药成本下降因素，盈利能力得到修复。22Q3 单季度毛利率+22.25%，环比+4.06PCT，净利率7.25%，环比+4.90PCT。

    　　费用率水平较为稳定：2022Q3 公司销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为4.25%/5.10%/2.99%/2.34%，分别同比-1.97PCT/0.49 PCT/-3.18PCT/2.63PCT，环比-0.55 PCT /-1.87% PCT /-1.15 PCT /1.10 PCT 。

    　　高端产品厚积薄发，或将带动毛利水平进一步提升：三季度动保行情启动后，公司优先收到毛利水平较低的产品订单，直至9 月猪价中枢持续抬升后高端产品（如泰万等）订单大幅提升。四季度高端产品占比与产能利用率双双提升，或有望带动毛利水平回升至正常水平。

    　　下游养殖景气，兽药行情可持续：随着四季度腌腊季和春节的来临，消费较为刚性，猪价中枢或将保持当前水平且可能出现新高。此外，根据能繁母猪推演生猪存栏水平，可判断生猪存栏或正处于恢复期，未来将逐步上升。由此，我们判断公司未来实现量价双升，营收和盈利水平边际显著提升。

    　　投资建议：未来随着生猪存栏逐步提升且猪价或将维持在相对高位，养殖企业将提升给药品质，作为高品质兽药龙头企业公司，回盛或将充分受益。我们预计2022-2024 年公司的营收分别10.10、12.63、17.02 亿元，归母净利润分别为0.76、1.88、2.88 亿元，基于2022 年10 月26 日收盘价，对应PE 为53.0、21.3、14.0 倍，维持“审慎增持”评级。

    　　风险提示：生猪存栏不及预期，动物突发疫病，上游原料价格大幅波动风险，政策变化。