Q3公司营收同比 上涨，净利率环比改善公司发布2022 年第三季度报告： 2022 年Q1~Q3 营收6.71 亿元，同比下降9.98%；归母净利润2,641 万元，同比下降77.95%。

    分季度看，公司Q1~Q3 营收为2.06 亿元、1.91 亿元、2.74 亿元，同比增速为-34.40%、-13.90%、+30.59%；归母净利润为202.39 万元、448.87 万元、1,989 万元，同比增速为-96.81%、-88.15%、+8.11%。

    2022 年Q1~Q3 毛利率分别为20.17%、18.19%、22.25%，Q3 环比提升4.06pct；净利率分别为0.98%、2.35%、7.25%。费用方面，2022年Q1~Q3 销售费用率为5.93%、4.80%、4.25%；管理费用率为6.59%、6.96%、5.10%。

    下游养殖业需求回暖，盈利水平持续提高

    2022 年兽药原料药价格开始下行，恢复到平稳区间，公司成本端压力降低，各产品毛利率逐渐开始回归正常水平。2022 年6 月以来，生猪养殖行业重新步入盈利期，10 月猪价创新高达到27 元/公斤，养殖企业的兽药使用需求将逐渐恢复。随着公司“稳蓝增免”方案市场认可度的提升，以及新药泰地罗新市场接受度持续提高，有望成为公司未来新的增长点。

    新增产能顺利投产，研发产业化成果显现

    （1）新增产能：今年新增泰万菌素和泰乐菌素产线陆续投产，泰万菌素的发酵工艺持续优化，发酵效价和批次平均产量较2021 年分别提高4.5%和6.7%，Q4 产能将逐步释放。

    （2）新药研发：上半年公司研发的第四代动物专用抗菌药泰地罗新注射液成功上市；在宠物领域，公司推出11 款面向猫犬的宠物保健品及2款宠物药品。

    （3）业务布局：公司在持续提升猪用药品客户覆盖率和渗透率的同时，加大家禽、水产、反刍等市场拓展力度，业务板块不断多元化，降低下游生猪养殖行业周期性波动的影响。同时自建大环内酯类产品原料药产线，推进原料制剂一体化。

    投资建议

    2022 年4 月以来生猪养殖行业景气度上行，兽药需求量将逐渐恢复；Q4 新增产能逐步释放，我们预计，2022-2024 年公司实现营业收入8.58亿元、12.78 亿元和17.32 亿元；同比增速分别为-13.9%、49.0%和35.5%，对应归母净利润0.83 亿元、2.60 亿元和3.69 亿元，对应EPS分别是0.50 元、1.57 元和2.22 元，维持“买入”评级不变。

    风险提示

    动物疫病风险；下游行业需求波动风险；上游行业原料价格大幅波动风险。